挖鏈八點秀|揭開穩定幣真實面紗，不要高估GUSD重要性
[挖鏈八點秀]第十一期嘉賓：潘超，MakerDAO經濟學者兼中國區負責人，URJC應用經濟學碩士，主要研究領域為貨幣銀行理論、機器學習和智慧合約。去中心化穩定幣 Dai 價格模型的貢獻者。前 Coursera 中國創始團隊成員。
編輯、撰文：汪偉
文字整理：唐文斌
9月10日，紐約金融服務部批准Gemini與Paxos釋出穩定幣，這則訊息迅速被各種解讀，有人將其上升至國家層面，認為這將增加美元的霸主地位或是世界級金融災難的開始。MakerDAO經濟學者兼中國區負責人潘超在做客[挖鏈八點秀]時揭開了穩定幣的真實面紗。
潘超認為，紐約金融服務部批准的GUSD並沒有上升到國家層面，現在談降維打擊為時過早，GUSD不會是最後一個受監管的穩定幣。同時，他科普了法定數字貨幣與穩定幣是兩個概念，中國研究穩定幣不比美國晚。
為什麼需要穩定幣？
正如很多人所說，穩定幣是連線法幣與加密貨幣的橋樑，USDT、TUSD、還有現在出現的 GUSD 都會起到這樣的功能。但是 USDT 的爭議一直不斷，大家質疑其不透明性、操縱比特幣價格等等，所以很多人以及交易所是將 USDT 當做一個不定時炸彈。
現在有一個觀點：穩定幣是美國收割其他國家的新工具。這個觀點很多人提出，但是卻被誇大其詞了。錨定美元的穩定幣確實會增加以美元結算的商品和服務。但是，目前的穩定幣無論是從規模還是從國家層面的背書來看，都是遠遠不及的。以 GUSD為例，雖然是有監管的穩定幣，但是並不是美聯儲層面的批准，僅僅是其信託基金受到紐約金融服務部NYSDFS 的監管。目前沒有從美聯儲層面上的實際監管。如果 GUSD 流通到其他國家，如委內瑞拉。其實並不會像有些有人說的摧毀當地的法幣系統。
穩定幣的三種模式
我們先來談一下目前市場上的幾種已有的穩定幣模式：
第一種模式是 USDT, TUSD, GUSD這種法幣託管商模式，1美元進去1USDT出來，託管商需要保證100%的準備金。
第二種模式是抵押品的模式，如 BitCNY, MakerDAO 的 Dai。其模式是每個穩定幣的背後有超額的數字資產進行抵押，比如以太坊，位元股等。其特點在於完全是在鏈上、透明可以審計，有足額的資產，並且在需求增加時使用者可以通過抵押的方式創造出新的穩定幣平服溢價。
託管商模式 VS 超額抵押模式
當然，還有第三種模式，那便是演算法央行模式，背後沒有任何資產背書，試圖通過調節供給量穩定價格。我認為這種模式的經濟機制是有問題的。
大家可能聽說過 Basis 的模式。
這種模式有個很大的問題，那便是在大家對穩定幣需求過剩時，系統可以通過增發的方式平復溢價。但是如果大家對其失去信心，由於背後沒有資產支撐，很容易陷入負反饋迴圈。
這也是為什麼目前來看，市場上最成熟的穩定幣還是停留在法幣託管（USDT為主）和超額數字資產抵押（DAI）的方式。
穩定幣的困境與區別
法幣託管模式大家經常詬病的是其中心化與不透明性，背後沒有法幣支撐，隨意超發，這在 USDT 上很明顯的出現。其實 Tether 一直面臨兩難困境。
如果其不超發，那麼僅僅是法幣的託管商，無法擴張信用。如果超發，那麼便面臨監管的問題。
其根本原因在於流動性與透明性很難兼得。這也其實是 GUSD 將要面臨的一個問題，由於 GUSD 是保證發行的背後是足額的美元，並且是經過KYC和AML的，所以在需求突然增加的時候，很難創造新的信用滿足交易。另外由於其為了符合監管的需求，GUSD 實際在程式碼中有一個後門。可以隨時凍結使用者的資金。這些是法幣託管模式不可避免，需要權衡的問題。
這裡就涉及到穩定幣的風險，主要有兩種：經濟風險和監管風險。
從經濟風險上來看，就是衡量這種穩定幣的可償付性（背後是否有足額的資產）以及流動性（能否在需求突增時消除溢價）。目前來看，合規的法幣託管可以解決第一個問題，但是在第二個問題上很難權衡。超額抵押模式是目前來看是實現兩點最好的。
從監管風險來看，是一個 Permissionless 無需許可還是 Permissioned 需許可的區塊鏈的問題。
如果是需許可的模式，那麼就有一箇中心託管機構或者監管機構可以控制整個穩定幣的發行、凍結與銷燬。而無需許可的模式，則沒有對手方和中心化控制的風險。
其實我們在討論穩定幣的時候，經常談論的是不同層次的貨幣，比如託管模式其實是離岸美元、超額抵押模式更像是債券，還有一些是以分級基金的方式。
解決的是不同層面的問題，有監管的託管模式在法幣出入口上將會是主要作用，而抵押模式在創造信用方面有很多的應用（保證金交易、供應鏈金融等），分級基金則是一種配資方式。
GUSD 不會是最後一個受監管支援的穩定幣
最後談一談對 USDT，DAI， GUSD 的市場格局的看法。目前從市值來看，USDT 以30億美元壟斷加密貨幣市場，DAI 作為最大的去中心化穩定幣排名第二，GUSD正在不斷獲得更多的接受。
我個人認為 USDT 還會領導市場很久的時間，而且 GUSD 不會是最後一個受監管支援的穩定幣。之後會出現基於大交易所的很多錨定美元的穩定幣。
這些錨定幣將作為法幣與交易所之間的連結通道，而超額抵押模式的 Dai 會持續作為去中心化交易所以及生態裡的信用與計價貨幣。
追問潘超
[挖鏈八點秀]群友：9月10日，紐約金融服務署（NYDFS）同時批准了Gemini和Paxos兩家公司發行穩定幣的申請，為首批受監管的穩定幣。穩定幣合法化是法定數字貨幣的試水嗎？
潘超：法定數字貨幣和目前的穩定幣合法化其實是兩個東西。目前大多數貨幣都已經實現數字化和電子化了，法定數字貨幣是M1的問題，比如現金的數字化，那麼這便是央行如何進行貨幣投放的問題，比如非商業銀行是否可以開準備金賬戶。
[挖鏈八點秀]群友：穩定幣對資產上鍊有什麼作用嗎？
潘超：以法幣託管模式的穩定幣和資產上鍊之間並沒有直接的聯絡，因為其背後的資產依賴於離線的法幣託管。對於抵押模式的穩定幣來說，資產上鍊十分重要。比如 Dai 會引入代幣化黃金作為其背後的抵押資產之一。
[挖鏈八點秀]群友：穩定幣是否還侷限於加密市場的交易，其走向實際交易的可能和條件是什麼！又有什麼阻礙？
潘超：目前來看主要還是侷限於加密市場的交易。走向實際交易的條件是需要有繫結區塊鏈技術的落地的商業應用。一個例子是抵押模式的穩定幣，可以很好地解決供應鏈金融的問題，如存單上鍊後的快速融資。
[挖鏈八點秀]群友：穩定幣專案數量上快速增長，但仍欠缺機制層面的根本性創新，同質化專案較多。你認為未來穩定幣的前景會怎麼樣？
潘超：這是個很好的問題，也是我剛剛提到目前來說法幣託管是最簡單、採用最多的模式。因為有美元和主要國際貨幣的價格相對穩定並且往往配合中心化的機構背書。就機制層面來看，數字資產抵押是一種最有創新的方式，這對資產風控和貨幣政策設定的要求很高，同時由於基於區塊鏈，治理模式的建立也很重要。
我認為在短期，無論是單一法幣託管還是數字資產抵押，穩定幣都會以錨定美元為主，因為美元不僅是最強的結算貨幣，同時也是加密貨幣市場交易所的主導計價貨幣。
[挖鏈八點秀]群友：知名財經專欄作家肖磊接受採訪時表示，如果美國不做這件事情，日本可能做，其他國家也可能做，美國不會放棄繼續擴大美元影響力的機會。為什麼是美國、日本，以及其他國家，你認為中國在這方面會有什麼動作嗎？
潘超：其實中國在這方面研究的起步比美國要早，也一直在進行中。但是這不僅僅是一個貨幣影響力的機會，同時也涉及到資本管制、反洗錢等等。更多的錨定本國貨幣的穩定幣一定會促進更多的交易發生，但是不能保證這些交易是合規和對經濟有益的交易。
就這次 GUSD來說，並不是美國政府或者美聯儲參與設計央行數字貨幣層面的問題。GUSD的監管是對其背後信託基金的監管，其可以開設離岸美元的賬戶，並且基於以太坊區塊鏈發行一個兌換憑證。該信託基金有聯邦存款保險（FDIC），但是這個保險只有25萬元的限額，並沒有主權層面的信用背書。
[挖鏈八點秀]群友：所以我們都是誇大了GUSD的重要性？
潘超：是的，GUSD的重要性被誇大了。同時，有篇文章中提到 GUSD 會對摧毀委內瑞納等國的貨幣體系也是誇大其詞，美國對這些國家的貨幣和資本流出入有非常強的監管，這個和目前 NYSDFS 的監管不是一個層面的。