樂視用這個方法可能讓淨資產轉正，但退市風險猶
（原標題：樂視追蹤丨樂融致新出表或令樂視網淨資產扭正，但負債風險仍壓頂）
濟美
成也蕭何，敗也蕭何。樂視網盈也樂融致新，虧也樂融致新。
樂融致新是樂視網財技的關鍵棋子。現在來看，融創中國的關聯公司天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司（下稱：天津嘉睿）拍得樂融致新的股權，從而加冕為第一大股東，樂融致新退出樂視網合併報表，可能是融創的“一石二鳥”之技。
2018年半年報顯示，樂視網合併報表淨資產為“-20億”，其中樂融致新就“-22億”。這表明，如果2018年年報樂融致新出表，樂視網的淨資產屆時很可能錄得正數。
但即便如此，樂視網還存在2018年年報被年審會計師事務所出具無法表示意見或否定意見的審計報告的可能性。如果發生這一情形，樂視網就將面臨退市的難關。
同時，在財務資料層面，雖然樂融致新出表可能衝抵經營和資產減值形成的虧損，但過往為外圍公司融資擔保帶來的潛在債務風險，仍如泰山壓頂。如果樂視網就此計提鉅額預計負債，那麼樂融致新出表這一招將難有效果，屆時因淨資產指標退市可能在劫難難逃。
樂融致新出表的神奇功效
2018年9月24日，樂視控股持有的樂融致新15%股權，被融創中國的關聯公司天津嘉睿以2.4億的價格拍得，這一舉動使天津嘉睿持有的樂融致新的股權，提升為46.05%，而樂視網持有的樂融致新股權保持在36.4%不變。
天津嘉睿由此躍升為樂融致新第一大股東，原先作為樂視網子公司的樂融致新，被剔除出樂視網的合併報表，是大概率事件。
我們來看看，樂融致新被剔出合併報表，樂視網的財務報表會發生怎樣的變化？首先是，樂融致新的負資產被移出表外，2018年半年報，樂視網合併報表淨資產-20個億，其中樂融致新淨資產就-22個億。可以合理預見，樂融致新出表後，剝離樂融致新的大額負資產，樂視網合併報表淨資產很可能錄得正數。
就歸母淨資產部分而言，2018年半年報，樂視網歸屬淨資產為-4.76億，如果剝離樂融致新，樂視網將不再承擔佔樂融致新36.4%的負淨資產負擔，這部分負資產數字應為22*36.4%=7.92億，所以，按2018年半年報數字計，樂視網歸母淨資產，就可能由負轉正，為-4.76+7.92=3.16億元。
這還只是其一。其二是，樂融致新出表後，樂視網持有的36.4%樂融致新股權，在會計處理方式上，將由成本法計量，改成按權益法計量。也就是說，這36.4%的剩餘股權，將按公允價值計量，那麼公允價值與持股比例原對應的淨資產份額之間的差額，計入投資收益。
按天津嘉睿以2.4億買15%股權的價格計，樂融致新的最新估值是16億元。那麼樂視網持有的36.4%，公允價值應該在5.76億元。
這還只是保守估計，如果按2018年6月樂融致新增資決議時的估值90億計，樂視網持有的樂融致新股權，公允價值將超過32億元。
那麼樂視網母公司報表層面，對樂融致新的長期股權投資的賬面餘額會是多少呢？
按2018年上半年資料，樂融致新淨資產-22億，那麼樂視網36.4%股權所對應的淨資產是-7.92億元，也就是說，如果樂視網母公司報表按成本法如實計量的話，樂融致新在樂視網母公司的長期股權投資的賬面價值就是-7.92億元。
因此，樂融致新出表，因會計處理方式產生的投資收益，按2018年半年報資料，和樂融致新股權拍賣的16億估值來算，應為5.76+7.92=13.68億元。如果按樂融致新增資的90億估值來算，則樂融致新出表形成的投資收益，將達到5.76+32=37.76億元。
考慮到2018年前三季度歸母淨利潤為-14.89億元，這一筆投資收益甚至有望將2018年淨利潤扭正。
因此，剝離樂融致新，因剝離負資產包袱和改變會計處理方式兩項，給樂視網歸母淨資產帶來的貢獻，可能達到17億，甚至可能達到43.5億元。（不考慮所得稅因素）
由是，不出意外，這一筆神操作，令樂視網因2018年淨資產為負，而導致退市的因素消彌大半。
渴望放飛自我的樂融致新
融創中國獲得樂融致新的控制權，除了對樂視網是否退市有意想不到之功，還有望讓樂融致新和其旗下的優質資產單飛，可謂一石二鳥。
實際上，樂融致新作為各方矚目的資產，融創中國對其早有安排——將樂視網旗下優質資產調整至樂融致新，一旦樂融致新控制權變到融創中國關聯公司名下，則產生樂融致新與樂視網的切割和隔離效果——樂視網面臨的諸多訴訟和債務，一旦付諸賠償，不至傷及樂融致新和這些優質資產。
2018年初，樂視網旗下資產——樂視金融100%的股權，以“暫時零對價“的方式，成為了樂融致新旗下的資產。彼時公告顯示，樂視金融將按14億元左右估值來確定以資抵債解決部分關聯方欠款的問題。
而2017年9月，樂視網子公司樂帕是以30億元的對價，將樂視金融從非上市公司體系轉讓到上市公司體系的。
除樂視金融之外，2018年1月，樂融致新還以9290萬元的價格，受讓了樂視商城的主要資產。
更重要的一筆投資是，樂融致新的子公司樂視致新投資（香港）有限公司在2016年初，曾以22.67億港元（約18.75億人民幣），以6.5港元每股的價格認購TCL多媒體新股3.49億股。樂融致新由此成為擁有TCL多媒體20%的股份，成為TCL多媒體的第二大股東。
2018年6月25日,TCL多媒體更名為TCL電子。雖然香港市場上，TCL電子的股價仍然低迷，但TCL電子自2017年的各項利好，包括京東向TCL電子注入雷島科技，以及收購TCL集團的TCl商用資訊科技等均表明，TCL電子是一項優質資產。
綜上來看，樂融致新僅TCL電子的資產，2017年賬面價值就有20個億。樂視金融運營主體————樂視投資在2018年8月22的估值報告顯示，其於2017年末的整體估值為17.32億元。僅此兩項資產，有據有查的價值就達到了37億元。這還不包括樂城商城，以及樂融致新母公司的估值。
所以樂融致新並不僅僅是母公司本身，而是作為一個“集團”至少是“一拖三”的資產。天津嘉睿以16億元的整體估值拍得15%的樂融致新股權 ，實在是“白菜價”。而樂融致新估值的變化速度和幅度，也引發了深交所向樂視網傳送問詢“大信封”。
要知道2017年初，當時還叫“樂視電視”的樂融致新，融資時的估值是270億。2018年6月，樂融致新的最新估值是90億元，並以此估值基礎，向包括TCL集團、京東邦能投資等在內的現金增資或以債轉股的形式增資。
除天津嘉睿已經擁有46.05%的樂融致新股權外，樂視網持有全部樂融致新股權（36.4%），還質押給了天津嘉睿和融創房地產集團。
這是因為，2017年11月，天津嘉睿向樂視網借款12.9億，以及融創房地產為樂視網提供總金額30億元的擔保從而獲得的樂融致新股權質押。
如此看來，融創中國最看好的就是樂融致新資產，而“白菜價”拍得和未來有望通過質押所得樂融致新股價，有望為融創在樂視網打水漂的150億投資，扳回一局。
樂視網仍存在持續經營風險
樂視網2018年前三季歸屬於上市公司股東的淨資產-3.65億，歸屬於上市公司股東淨利潤-14.89億。公司反覆提示，如經審計後2018年全年淨資產為負，公司存在股票被暫停上市的風險。
截止到11月底到期，樂視網無法償還的金融機構借款類債務約19.23億元。此外，樂視網還公告了一筆19億元向非金融機構借款到期無法償還的事項。
另外，樂視網還需要面對當初樂視體育和樂視雲端計算融資時留下的“爛攤子”，當初這兩家外圍公司融資時，賈躍亭作為彼時的樂視網實際控制人，讓作為樂視體育原始股東的樂視網承擔了鉅額帶息股權回購義務，承諾樂視體育在2018年底前在完成上市，否則原股東有義務回購樂視體育的A+輪和B輪進入的股東份額。
除此之外，賈躍亭還讓樂視網兜底了樂視體育從A+輪至B輪溢價的底，A+輪融資5.78億元，B輪融資78.33億元，從A+輪到B輪融資的投後估值，從30億，漲到了240億元。
另外，樂視網子公司樂視雲，曾以明股實債的方式，向重慶戰略性新興產業樂視雲專項股權投資基金融資10億，目前重慶基金向樂視網申請仲裁的金額為14.03億元。
樂視網的說法是，上述回購擔保義務，乃賈躍亭單方面簽署，樂視網並沒有履行相關審批流程。但最終是非丁卯，不由樂視網說了算，還要看仲裁和相關訴訟判決，樂視網估算，對上述幾項糾紛，樂視網可能承擔的最大責任涉及金額為126億元。
如果被罰承擔上述擔保責任，幾個樂視網也不夠罰。樂視網可能面臨滅頂之災。而眼下，對於融創，現實之計就是保住了融資致新，和它的“一拖三”資產。
至於樂視網是否退市，樂融致新出表已經救了它一馬。而救不救得成功，就看融創下一步棋落子何處了。
本文來源：第一財經 責任編輯：王鳳枝_NT2541