科技型企業走向資本市場過程中需要關注的若干重點問題

作者：廖邦政（ 國開證券股份有限公司投資銀行部總經理、保薦代表人，多年資本市場工作經歷，曾主持和參與了多個企業IPO、併購重組和再融資工作，2008年獲中國併購公會“最佳併購方案設計”獎。）

在十九大報告中，“科技”一詞被十七次使用，並且在“加快建設創新型國家”部分，報告強調要深化科技體制改革，建立以企業為主體、市場為導向、產學研深度融合的技術創新體系，加強對中小企業創新的支援，促進科技成果轉化。的確，近年來，我國充分發揮集中辦大事的體制優勢，在若干重大科技專項方面取得了舉世矚目的成果，但要繼續深化供給側結構性改革、實現高質量經濟增長，中小企業的科技創新至關重要，而資本市場無疑是支援科技創新的重要戰場。11月5日，習近平同志在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣佈，“在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支援上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度”，更是激發了廣大科技型企業走向資本市場的熱情。結合近年來國開證券服務和跟蹤幾十家科技型企業發展的工作實踐，筆者認為科技型企業在實現快速發展、走向資本市場的過程中需要重點關注如下問題：

一、企業化運營與科研院所原創性研究的關係

根據科技部發布的《2016年我國科技人力資源發展狀況分析》系列報告，2016年我國科技人力資源總量達到8,327萬人，其中R&D人員總數為583.1萬人，按全時當量統計，R&D人員總量為387.8萬人年，研發人力規模居全球首位。從人員結構分析，2016年研究機構和高等學校（合稱科研院所）的R&D人員分別達到39萬人年和36萬人年，合計佔比19.3%，比2015年下降了0.4個百分點，科研院所在研發領域仍然處於重要地位。從經費結構分析，科研院所基礎研究經費合計769.9億元，佔全國比例93.63%，在基礎研究領域處於絕對核心地位；科研院所研發經費合計3,332.4億元，其中來自於企業經費400.9億元，佔比僅12.03%。科技型企業和科研院所存在廣闊的合作空間。

科技型企業的初始成果往往來自於科研院所，但科技型企業運營過程中，如何和科研院所平衡好利益關係、繼續進行研發合作又成了新的難題。現實情況中，往往出現科技型企業一旦經營正常，就不願意繼續投入資源與科研院所共同開展基礎研究，或者科研院所因為不能分享企業發展紅利，不願繼續與企業開展合作。某科技型企業，由財務投資人和科研院所聯合發起設立，財務投資人投入現金控股、科研院所以科研成果作價出資參股，並將部分股份分配到原創科研團隊，長期保證了科研院所和科研團隊成員在持續合作中的積極性。

二、建立高效而又規範的現代公司治理體系

科技型企業創立初期，創始人往往集董事長、總經理、研發總監、生產總監甚至銷售總監等多項職能於一身，在節省人力成本的同時，可以充分發揮企業的主觀能動性，實現高速發展，但隨著企業規模的擴大，創始人繼續身兼多職，則會產生若干不良影響，表現為創始人成為公司各項業務發展的天花板。

人的精力總是有限的，達到一定規模後，身兼多職的創始人在持續學習和精細管理方面難免不足，而受創始人權威的影響，創始人在所負責的具體業務領域往往會壓制公司員工的主動性和創新能力，形成天花板現象。

某科技型企業，核心技術來自於科研院所，由科研院所以技術出資、社會資本以現金出資組建運營公司。公司成立初期，由於核心技術人員德高望重，選為總經理和首席科學家，同時負責生產和科研工作，一段時間以後，由於總經理醉心於科研攻關、對生產經營重視不夠且不擅長管理，公司經營陷入極大困境，同時，總經理被公司運營的具體事項折騰得疲憊不堪，形成雙輸局面。隨後，公司董事會討論後，建議核心技術人員辭去總經理職務，專職牽頭科研攻關，公司另行聘請了一名職業經理人負責公司運營，公司遂逐漸步入正軌。

三、研發、生產和檢測基地要適當集中

科技型企業在建立過程中，為了爭取地方優惠政策，往往多點佈局，將研發、生產和檢測基地分散在不同的地方。但對科技型企業而言，實驗室的科技成果到實現穩定可靠的規模化生產，還有很長的路要走，需要研發、生產和檢測等各個環節之間資訊的及時傳遞、工藝流程的持續調整，如果各環節基地過於分散，將大大降低科研成果轉化的效率。

某科技型企業，生產一種新型材料，科學技術的原創成果來自於北京某科研單位，企業在科研單位附近設定研發中心；企業生產產品耗電量大，於是將主要生產基地放在新疆，以享受當地的電價紅利；下游客戶主要在長三角，於是將檢測基地放在蘇州，便於對接下游客戶。在實際執行中，實驗室產品出來後，進入大規模生產環節，在生產環節有的問題能及時反應出來，在較短的時間內反饋給研發中心對工藝進行調整，有的問題需將產品送到蘇州研發基地後，在檢測的過程中才能發現，檢測環節發現的問題需反饋到生產和研發環節來重新尋找解決辦法，一個完整的流程下往往需要2-3個月的時間，大大提高了公司。由於三個環節所處的空間距離，企業生產經營效率極大地降低。後來，企業將三個基地全部整合到北京，表面看起來在能源供應、人力資源的等方面的成本有一定程度的增長，但極大地提高了從研發到規模生產的除錯效率，對於科技型企業而言，這種效率更為重要。

四、要處理好科學研究和生產經營的關係

科技型初創企業，科學家作為技術權威，對公司生產經營話語權較大，有的科技型企業甚至由首席科學家擔任公司總經理職務，統管公司生產經營活動。實際上，由於科學家的興趣和重點在於不斷追求高新尖，對市場需求和科學成果轉化往往投入精力不足，而企業的首要目標是持續盈利，在公司資源有限的條件下，科研目標和市場需求就會產生近期矛盾。一方面，科學研究越深入，企業的護城河越明顯，帶給追趕者的壓力越大，有利於形成企業的競爭優勢；另一方面，科研成果要及時轉化成具體產品，實現可靠、穩定的規模化生產，並在市場上實現有效銷售，為公司帶來利潤和現金流，公司才具備持續經營能力。科技型企業要做好科研目標和市場需求的戰略平衡，並根據公司所處階段和市場形勢及時調整。

五、要做好核心人員的股權激勵

政治路線確定之後,幹部就是決定的因素。科技型企業明確科研成果轉化的方向後，核心人員——包括核心技術人員和核心運營人員就是公司發展的決定因素。中小科技型企業在發展過程中，隨著企業在行業內影響力漸次顯現，核心人員容易被挖牆腳，企業發展因而遇到巨大挑戰。由於我國科技成果轉化機制尚未理順，科研工作者普遍待遇不高，科技型企業要提前佈局，做好核心人員的激勵安排。由於科技型企業研發投入大，資金在相當長的時期內都會處於緊張狀態，很難給核心人員提供高水平的當期薪酬。在這種情況下，股權激勵機制就尤其重要，通過企業發展願景和股權激勵的結合，有利於團結核心人員，形成發展合力。在實踐中，某科技型企業在完成管理團隊和核心人員的股權激勵後，企業更好的凝聚共識，形成了就若干科技難題實現重點攻關的決議，科研團隊在工作中充分發揮積極主動性，長期“5+2”、“白+黑”，使得企業在與同業的時間賽跑中贏得先機。

六、要做好資本市場發展規劃

美國科技型企業的發展壯大就是依託資本市場的縱深和豐富的投資體系整合了人才和技術資源。隨著我國多層次資本市場的逐步建立與完善，資本市場在科研成果轉化和科技型企業發展過程中正在發揮越來越重要的作用。

（注：我國多層次資本市場圖）

某科技型企業，由產業投資人以現金出資、科研院所以無形資產出資於2006年共同設立，經過近8年時間的發展，科技成果從實驗室走向應用，具備了做大做強的初步基礎，該企業立即在財務顧問的幫助下制訂了其後資本市場發展規劃，並於2015年和2016年兩次通過引入財務投資人、管理層持股等形式，共籌資近7,000萬元，該企業期間完成了股份制改造、建立了現代法人治理結構，並於2016年底在新三板市場掛牌。通過登陸資本市場，公司治理水平得到改善，企業價值得到市場認可，2017年該企業再次增資融入資金約5,000萬元，極大地增強公司資本實力、促進公司研發水平和生產經營能力。目前企業正在籌劃新一輪引資工作，計劃引入國內重要產業投資人、優化股東結構，並在此基礎上升級主營產品、擴大生產規模，並計劃於2年內提交A股上市申請。

資本市場的價值發現功能和融資功能對於科技型企業引入戰略投資人、開展股權激勵意義重大，尤其是在我國經濟處於轉型升級的關鍵時期，資本市場對於科技型企業做大做強意義重大。科技型企業需結合企業經營戰略，做好資本市場規劃，在不同發展階段挑選不同的戰略合作伙伴、實施相應的激勵機制，有步驟的實現引資、股權激勵工作，充分利用多層次資本市場的力量。

（作者廖邦政是國開證券股份有限公司投資銀行部總經理、保薦代表人，多年資本市場工作經歷，曾主持和參與了多個企業IPO、併購重組和再融資工作，2008年獲中國併購公會“最佳併購方案設計”獎。）