木瓜移動的尷尬：大資料公司靠代理業務撐起營收
每經記者 胥帥 劉春山 實習編輯 湯輝
近日，衝擊科創板的木瓜移動引起了投資者的注意。員工170多人，年營收超43億元，人均創收資料放在目前公佈2018年年報的1900餘家A股上市公司中可排名第9位，創收能力如此強勁，讓市場驚訝。
在木瓜移動官網上，醒目的“專注於大資料技術研發的科技型公司”出現在首頁位置。可以看到，木瓜移動想要傳遞公司的“大資料”“技術”基因。而在木瓜移動官網，另一個出現更多的字眼是“營銷”，與“營銷”更多產生聯絡的是“廣告”。
從收入模式來看，木瓜移動有著Facebook廣告代理商的身份，一邊對接全球媒體流量資源，另一邊對接具有“出海”需求的企業。對於未來，木瓜移動在招股書中提到公司的發展目標是成為綜合網際網路廣告服務商。
一邊是大資料公司，一邊是廣告代理撐起的營收，這家衝擊科創板的企業核心業務模式到底是什麼？
變化的主營業務：從營銷到大資料“發行人是一家依靠自主研發技術進行大資料處理分析的公司，主要利用全球大資料資源和大資料處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務。”木瓜移動在最新提交的科創板IPO招股說明書（申報稿)（以下簡稱招股書）如此描述主營業務。不難發現，“大資料”是招股書中木瓜移動屢次強調的關鍵詞。
但是在2016年《木瓜移動新三板的公開轉讓說明書》（以下簡稱公開轉讓說明書）裡，主營業務描述與招股書並不一樣。
當年的公開轉讓說明書中，木瓜移動主營業務為移動數字營銷和遊戲開發運營。雖然在介紹主營業務時也有提及“大資料”技術，但當時僅將其視作為工具類的技術手段。
《每日經濟新聞》記者還發現，木瓜移動350頁招股書中，提到的大資料次數達到273次。而在218頁的公開轉讓說明書，木瓜移動提到大資料的頻率僅有10次。
木瓜移動一位高管對此迴應稱，近年網際網路商業演進變化很大，公司更加堅定了大資料驅動的戰略，在木瓜移動的商業模式裡，大資料是技術支撐，創始團隊本來就是技術出身，所以更多地還原自己的大資料原創技術屬性。
科創板的設立，就是為了鼓勵科技創新，扶持核心技術研發而生。而木瓜移動強調自己的大資料屬性，顯然是把自己歸為“新一代資訊科技”一類，希望得到科創板的認可。此次招股書中，木瓜移動稱“公司所屬行業為網際網路與雲端計算、大資料服務，細分行業為雲端計算與大資料服務”。
“主要看報告期內（最近2年）主營業務是否發生重大變化。”上海新古律師事務所王懷濤律師對記者表示，根據《科創板首發註冊管理辦法》第十二條規定，主營業務重大變動只要不是在最近兩年內變化就行。從招股書內容來看，2017年，木瓜移動搜尋展示類業務主營收入佔比上升至91.41%，符合相關規定。
木瓜移動方面解釋，從公司目前經營情況分析，公司是一家大資料分析公司，因預計中國企業出海在未來的3~5年依然是會呈現高漲行情，所以相關大資料的商用場景比較集中於廣告行業，未來不排除將大資料技術應用於其他行業的可能性。
Facebook雙刃劍：低毛利代理成營收主力
西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇表示，木瓜移動的主營業務屬性看上去並沒有變化。通過廣告投放獲得收入依然佔據了木瓜移動主營業務的很大比例，“主營業務變化的主要依據就是根據收入變化的比例來確定。”
2016年，木瓜移動全資子公司木瓜集團與Facebook簽署了《臉書網路聯盟協議》，成為臉書的一級分銷商。此後，木瓜移動營收登上新臺階，木瓜移動2017年與2018年均實現了營收的大幅增長。2017年，公司營收增長了304%，達到22.79億元，2018年為43.28億元。因為與Facebook的合作，木瓜移動才有了今天如此多的營收，2018年公司採購成本來自Facebook部分佔總成本比例高達91.99%。
“我們的商業模式從市場需求端來看，中國有巨大的企業客戶"出海"的訴求，所以要採購流量。採購量級是幾十億量級，每天實時競價也是幾十億量級。”木瓜移動一位高管對其商業模式解釋稱，一頭是“出海”客戶，一頭是全球流量，對接以後基於大資料來做最優化的投放。
同為經營Facebook的廣告業務，飛書互動、藍瀚互動、獵豹移動等，均在官網明確表示自己是“Facebook中國區廣告代理商”，也都強調自己擁有大資料精準營銷能力。其中，藍瀚互動是藍色游標（300058，SZ）的子公司，藍色游標在深交所互動易平臺曾表示，公司不僅是中國最大的Facebook代理商，也是Facebook全球最大的廣告業務合作伙伴。
招股書中，木瓜移動主營產品是搜尋展示類業務，這部分的營業收入從1.6億元增長至42億元，佔比由2016年的28.27%提升至2018年的97.05%。