港交所總裁李小加:科創板振奮人心 有一石三鳥的效果
香港交易所 集團行政總裁李小加 36kr供圖
澎湃新聞記者 楊鑫倢 實習生 柳童
“中國內地是一個特殊的市場，大爺大媽都會搬著小板凳去看K線，並且覺得自己看得懂。我自己在交易所，我都看不懂K線。”
“大家老說中國內地的監管者不雪中送炭，其實監管者非常困難，他們絕對想雪中送炭——搞註冊制，搞科創板。可是一個監管者不僅要想把炭送給誰，還要想誰來送。”
11月27日，香港交易所集團行政總裁李小加在36氪第六屆WISE大會上發表演講，談及中國內地、中國香港和美國三地市場的差別，提醒創業者根據自身實際需求，理性選擇上市地。
談及上海將要推出的科創板，李小加認為，科創板可以有“一石三鳥”的效果。第一，在一個新增的板塊上嘗試註冊制改革，減少對存量IPO的影響，容易獲得市場認可與接受；第二，對科創企業先行嘗試，可直接落實決策層對創新企業發展的政策支援；第三，明確向市場提示註冊制及創新企業發行的雙重風險，力爭對個人投資者進行良好的預期管理。
在資本市場甚為活躍的這一年中，香港一躍成為眾多新經濟公司的目的地，甚至出現了“同天8家公司敲鐘”的歷史盛況，2019年有意赴港上市的企業已達250家。
當天李小加金句頻頻：“監管機構批准你上市，散戶就高度信任你，中國的散戶大多有這樣一種心態。”
“大部分普通散戶賺了錢覺得自己是巴菲特，賠錢了覺得是因為政府監管造成的……”
“憨厚的錢是盾，聰明的錢是矛。”
以下是李小加演講摘錄：
1、什麼是聰明的錢，什麼是憨厚的錢？
大家討論融資的時候，會聽到各種各樣的意見——要不要上市？到底怎麼融資？是在內地上市、香港上市還是在美國上市？高估值融資好，還是中低估值融資更好？什麼樣的錢更好？什麼樣的人是你的知己？每家公司都有不同的經歷和路程，你問所有的上市公司，它們都走過不同的路。
這件事說來簡單也簡單。你融什麼樣的錢，就決定了你以後過什麼樣的生活，就看你追求的是什麼。要麼是極其聰明的錢，要麼是極其憨厚的錢；既有國內的錢，又有國際的錢；錢還分為監管很嚴的錢，又有管很得鬆的錢。
聰明的錢意味著你開始拿的時候很難，因為它對你討價還價，你跟它是一對一的議價。另一種錢，比如在一個以散戶為主的市場上市，錢來得比較容易。接受聰明的錢，接受它開始時可能比較難，但也意味著它今後的容易，你如果接受了開始的簡單，一定會承受今後的難，一切事情都是辯證的，沒有一成一變的東西。
具體來說，大量的科創企業在A輪、B輪、C輪，最後上市。越是早的錢，越是難拿的錢；越是早的錢，越傾向於國際的錢。因為國際VC和PE的規模整體超出內地，當然內地現在也慢慢發展起來了。這些錢很難拿，因為這些錢給你高度的約束，它要坐在你的董事會上，天天盯著你，而且你經常要靠著它幫你找到新的CFO、找到新的業務模式。對於你來說，這個錢不容易拿，是很昂貴的，但是它給你帶來了一種長期發展的動力。
還有一種錢，可能拿到非常容易、非常快，比如內地市場散戶的錢，這個錢拿了以後，給你的發展一下帶來了很大的資金支援和保證，同時也讓你很早就成為英雄，市值橫著走，像螃蟹一樣。但你也會有深深的責任和深深的負擔：因為那是老百姓的錢，到了最後如果你的公司成功了，那是應該的；做不成，那你有可能成為千古罪人。
因為監管機構批准你上市，散戶就高度信任你，內地的散戶大多有這樣一種心態。你一旦擁有這樣的殊榮，也意味著一份深深的責任，你要善待你的投資者。如果你自己的業務出了問題，你一定要為這個一輩子埋單。
所以，在這兩者之間拿錢，你要想清楚。如果在沙漠裡面找到一個綠洲，你會非常珍惜這個錢，細水長流；如果站在一個大河旁邊，你可能覺得錢非常多。小溪旁邊可能渴死，大河邊有可能被淹死。
如果去美國上市，你接受的是最聰明的錢、最有組織的錢。有些公司在那兒可能更容易找到你的知音，因為你的業務模式在美國有，在中國還沒有。你找到了知音，意味著可以在知音這兒拿到很好的錢。但是這個知音一旦和你不是知音以後，你就要做好準備孤獨一生。很多企業覺得自己的業務模式非常好，可就是跟這幫VC談不攏，因為VC們老是把內地的公司向美國公司套。所以大家需要對這個兩面性有清醒的認識。
2、香港市場是一個“中間地帶”
今天內地大力推動新經濟發展，上海即將推出科創板，這是一件振奮人心的好事。在我看來，上海推出科創板可以有“一石三鳥”的效果。第一、在一個新增的板塊上嘗試註冊制改革，減少對存量IPO的影響，容易獲得市場認可與接受；第二、對科創企業先行嘗試，可直接落實決策層對創新企業發展的政策支援；第三、明確向市場提示註冊制及創新企業發行的雙重風險，力爭對個人投資者進行良好的預期管理。這裡面的機會非常多，我衷心期望這一新板能闖出一條新路。
大家老說中國內地的監管者不雪中送炭，可是大家想清楚之後就會發現，中國內地的監管者非常困難，它絕對想雪中送炭——為什麼要搞註冊制，為什麼搞科創板，就是想雪中送炭。可是一個監管者不僅要想把炭送給誰，還要想誰來送。
中國內地有大量的散戶，怎麼送這個炭呢？因此如果上市公司這邊要普惠，那就可能要在投資者這邊設門檻。可能10萬塊以下的小散戶就別送炭了，因為這不是你能承擔的風險，可能幾百萬資產以上的才能參與。
美國的市場是機構市場，因此兩邊都不設門檻。公司是好是壞都可以上，只要你披露。發行端一律不設門檻，想怎麼上就怎麼上。投資端不設門檻，誰都可以來，反正散戶很少。
香港市場不太一樣，香港市場有一部分散戶，比美國多很多，但比內地少。美國投資者90%以上是機構，剩下是散戶。內地是反過來的，香港剛好20%是散戶，80%是機構。在這種情況下，香港設給上市公司的門檻不高，很多公司都可以上，但不能太差。內地必須是好公司才能上，問題是好公司誰定，只能監管者定，但是監管者能定得了嗎？今天看著是好公司，明天可能會變成壞公司，這怎麼辦？這是一個巨大的挑戰。
大家經常批評內地的監管者老幹預，可是不干預行不行呢？中國內地是一個特殊的市場，有大量散戶投資者，大爺大媽都會搬著小板凳去看K線，並且覺得自己看的懂都認為自己是巴菲特。政府完全不干預恐怕是不行的，因此內地的交易所在做很多事情的時候非常困難。十個企業裡肯定能飛出一兩個金鳳凰，但肯定有一大堆的死雞，一定是一地雞毛。雞毛由誰埋單？老百姓能不能承受？這對於監管機構是一個巨大的挑戰。
如果上市政策想普惠大家，意味著一定要跟投資者說清楚，這裡面存在非常大的風險。問題是很多散戶賺錢以後，認為自己是巴菲特；虧錢的時候，認為是政府幹預以後虧了錢。對企業來說，如果沒有足夠的膽量，沒有足夠的擔當，沒有足夠的耐心，沒有對未來充分的思想準備，還是找聰明人拿錢，而且不一定非要通過上市來融資。聰明人拿錢，拿得少，估值低，很困難，但是拿到以後可以做自己的事，不用天天看後面有沒有人唾沫星子把你淹死。
在中國內地市場、美國市場、中國香港市場這三個市場中，香港算是一個“中間地帶”，為什麼這麼說呢？
香港這個中間地帶，既可以碰到非常好的國際知音，也會碰到很多憨厚的錢。憨厚的錢，會給你很好的流動性，知音的錢決定了你的矛應該放在什麼地方。這兩者之間的結合比較好。
在內地上市，就像在長江裡游泳，如果你是淡水魚，你的根基、客戶在內地，不需要太多的國際元素，那麼在內地的大江大河就可以了。如果你覺得必須要有國際的視野和元素，或者你的早期投資者就是來自於大海，你可以到大海去游泳，你還可以到遙遠的太平洋、大西洋去游泳，那裡你有可能成為世界英雄。如果你的業務發展，既需要有國際支援，也要有中國市場的支援，就好像我喜歡吃的鰣魚，它既可以在淡水裡生活，也可以在海水裡生存。這樣的企業就需要一個既能到國際大海去奮鬥，又能進入到中國內地的本土市場。香港就是這樣一個市場。
3、不能小看“中美關係”對企業的影響
新經濟基本是科技領先、以科技為主動力的經濟。這裡還有一個巨大的博弈，對企業的影響是遠遠大於自己業務，就是中美關係。中美關係這盤棋怎麼下？尤其你想去美國上市，一定要把這盤棋搞清楚，你是這盤棋中間的得益者還是犧牲者。中美過去雙方婚姻裡都得益很多，到了今天這個日子還能不能過下去？
對面有的人認為日子過不下去了，因為三觀不一樣。對面也有的人認為，只是一些小事過不下去，只是文化的不同。比如這個藥在美國一片500美金，這個藥要救命。我們中國老百姓怎麼可能500塊錢一片藥，這怎麼可能？我肯定要找個仿製藥解決這個問題。這個東西到底是救命更重要，還是保護智慧財產權更重要？這是個文化上的巨大差異。
這個婚離不離，離了怎麼辦？將來的問題就大了。能不能離？財產分得清嗎？交流還能有嗎？中國留學生還能過去嗎？……作為新經濟創業者的你們要想清楚，這場離婚對你有什麼影響，不要輕易變成了這個離婚或者鬧離婚中間的犧牲品，這裡面一定要小心。
這個離婚，我估計會鬧挺長時間，但大家都知道，全球化到現在這個階段已經誰也離不了了，頂多是分開住。見面不順就少見點，但是還得在一個屋簷下過。實在不能過了，長期分居以後將來再離，至少不會有大問題。今天一離，就會馬上面臨是不是冷戰，甚至是不是熱戰，對整個世界經濟都是巨大的衝擊。所以大家一定回到一個理智的環節裡面，不能硬離。
簡而言之，中美關係對大家的影響，千萬不能小看。