戴爾轉型得與失：成為企業級IT巨頭 但面臨債務纏身
作者：龔進輝
與全球 PC 霸主聯想同一年成立的戴爾，自戴爾創始人邁克爾·戴爾 2007 年復出以來，一直在 PC 之外探索更多可能，比如重點發力企業級服務。不過，轉型有得必有失，經歷陣痛在所難免，其在企業服務商的道路上舍命狂奔的同時，不得不面對有待消化的鉅額債務，未來還有很長的路要走。
眾所周知，在私有化 5 年多之後，戴爾於去年 12 月 28 日重新上市，其重回資本市場主要有兩個原因：
一是 融資償債 。 收購、配件價格上漲、儲存市場競爭、美國稅改等 因素 可能加劇債務負擔 。以稅改為例，對於每年僅利息就要支付近 20 億美元的戴爾來說，新稅法生效後將給其每年帶來 3.74 億美元的額外稅務支出。同時，因 2016 年 9 月大手筆 收購 EMC ，戴爾欠下 460 億美元債務未消化， 其中 43.5 億美元債務將在 2019 年到期。
二是向市場炫耀轉型成功的心態 。不可否認，作為全球老牌 PC 玩家，戴爾算是近幾年變革轉型力度最大的企業之一，也是轉型較為成功的企業，自 2013 年私有化以來，實現 顯著的財務報表和運營提升， 此番重新上市，可以向資本市場證明自己，並結合行業預期進一步抬高估值。
不過，重新上市後的戴爾並未享受到資本市場的優待和眷顧。截至目前，其市場縮水至 489 億美元，與巔峰時期的超千億美元市值相差甚遠。換言之，當下戴爾並未重現當年神勇狀態，投資人對其未來心存疑慮，而阻礙其重獲信任的首要因素便是壓得其喘不過氣來的債務。
2 月底，戴爾釋出 2019 財年 Q4 及全年財報。財報顯示，戴爾於 2019 財年全年 GAAP （美國公認會計准則）營收為 906 億美元，營收增長 15% ， Q4 收入為 238 億美元，增長 9 ％，但淨虧損 2.87 億美元，同比擴大 116% 。其全年虧損 21.81 億美元，同比縮小 25% ，長期債務達 454.59 億美元，負債總額達 1115.66 億美元。
對於出現經營虧損，戴爾方面解釋道， GAAP 下經營虧損主要是由於若干非經常性費用，包括收購 EMC 產生的收購會計處理。這話不假，由於當年戴爾以 670 億美元的對價收購 EMC ，高於後者 賬面淨資產金額，導致高出部分作為不可辨認的無形資產，在未來數年間需要進行攤銷。
而每年攤銷的無形資產費用，則被記到各年度財報中， 使各年淨利潤大幅下降。以 2019 財年為例，戴爾 無形資產攤銷費用約為 61.4 億美元， 其中 Q4 約為 15.4 億美元 ，雙雙虧損也就在情理之中。因此，戴爾更希望投資者通過 non-GAAP 來洞悉當前業務的盈利情況，其剔除了非現金性費用。
資料顯示，戴爾 2019 財年全年 non-GAAP 收入為 913 億美元，同比增長 14% ，運營利潤為 89 億美元，淨利潤為 52 億美元，同比增長超過 20% ，經營活動實現的現金流為 70 億美元。在我看來，戴爾財報更傾向於採用 non-GAAP 統計口徑並無不妥，但現實的債務壓力就擺在那裡，必須積極面對將加以解決。
去年上市前夕，戴爾方面透露， 自收購 EMC 完成以來已償還約 144 億美元債務 ， 預計不包括子公司在內的 “ 核心淨債務 ” 還剩 340 億美元左右 ，如果按每年 20% 的淨利潤增長率計算，其只需 4 年才能全部還清債務，但前提是保證主營業務繼續強勁增長。
財報顯示， ISG （網路和儲存的基礎設施解決方案集團）全年收入為 367 億美元，增長 19 ％， CSG （客戶端解決方案集團）全年收入為 432 億美元，增長 10 ％。 VMware （雲端計算公司）全年收入為 91 億美元，增長 14 ％，其他業務全年收入為 23 億美元，增長 6 ％。 不難看出，與過往相比，戴爾收入更加多元和均衡。
ISG 、 VMware 增速跑贏大盤可喜可賀，但並不意味著沒有隱憂。 Gartner 研究分析主管 Craig Lowery 曾指出，戴爾需要重新思考市場。“伺服器、儲存和網路，在這個領域將會有很多整合，因為毫無疑問，公共雲改變了規則，特別是亞馬遜 AWS ，微軟 Azure 和谷歌雲。”
事實上， 邁克爾 · 戴爾還有許多東西有待證明，他至今未拿出令人信服的策略來解決雲端計算市場的問題， 而 科技行業的未來在很大程度上取決於 “雲” 。
同時，曾一度佔據總收入超過 60% 的 PC 業務，如今下降到 48.5% ，這是戴爾轉型向好的標誌，但其毛利率、收入增長不如 ISG 、 VMware ，體量最大卻增長最慢，無疑將成為戴爾利潤持續改善最大的不確定性因素。要知道，儘管戴爾牢牢佔據全球 PC 市場第三位置，但未必能帶來各項財務指標的穩步提升。
無論當下還是未來，戴爾資本配置策略主要側重於償還債務，不可避免影響核心業務投入，而其重點發力企業級服務後，重心向更有潛力的 ISG 、 VMware 傾斜， PC 業務固然重要，但投入的資源相對有限。在全球 PC 市場持續低迷、出貨量連續多年下滑的大背景下，各大玩家的競爭優勢在於規模和成本，與 PC 是營收支柱的聯想相比，後者規模更大、投入資源更多，處於劣勢的戴爾註定在競爭中佔下風。
種種跡象表明，重新上市後的戴爾基本面可圈可點，畢竟三大核心業務仍保持向好勢頭，呈現可喜的增速和行業排名，但遠未達到高枕無憂的地步，債務纏身成為其揮之不去的達摩克利斯之劍，在未來數年內將直接或間接影響其轉型戰略落地執行，以及能否持續贏得投資人的信任。
只有當還清債務後，戴爾才能完全放開手腳大舉投資未來，向大而不倒的 企業級 IT 巨頭 邁進。在此之前，其應先學會勒緊褲腰帶過苦日子，業績再搶眼，扣除 無形資產攤銷費用 後就好看不到哪裡去，外界質疑也會隨之而來，非常考驗 邁克爾 · 戴爾 的戰略耐力和執行力，需確保動作不變形。
阿里董事局主席馬雲曾直言， 轉型升級是要付出代價的， “ 就像拔牙，拔牙的時候是要疼的，是要流血的，你這些代價不願意付出，還在說轉型升級，那肯定是一句空話。 ”對於戴爾而言，短期得小於失，長期得大於失，且行且珍惜。