顏豔春：巴菲特講的是投資，我聽到的是認知
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內容來源： 2019年5月4日，顏豔春老師在奧馬哈CHI健康中心體育場現場聆聽巴菲特和芒格回答股東提問。筆記俠經顏豔春老師授權釋出。
講者簡介： 顏豔春，盛景網聯合夥人。
封面設計 & 責編 | 浮燈
第 3573 篇深度好文：5408 字 | 12 分鐘閱讀
精選筆記•商業思維
本文新鮮度：★★ ★ ★ ★+ 口 感：酸辣粉
筆記 君說：
2019年5月初 ，全球近4萬名投資者和巴粉們向著奧馬哈CHI健康中心體育場聚集，想早早一睹巴菲特先生和芒格先生的風采。
5月4日早晨，89歲高齡的巴菲特先生和95歲的芒格先生，一如既往地一整天5個多小時坐在聚光燈下，認真記錄和機智回答每一位股東現場的問題，思路清晰，睿智幽默，經常爆笑全場。
我坐在大氣磅礴的體育場裡，靜靜地聆聽，重新領會安全邊際、能力圈、護城河、複利等背後那些長期價值投資的底層邏輯和真諦。
以下，盡請欣賞~
一、時間原石的力量
如果能夠坐上時光機在浩瀚無垠的宇宙之間穿梭，這是多麼令人神往的事情。
漫威電影宇宙說，宇宙中共有六顆，每一顆礦石都能在某方面賦予使用者全能的控制權力——包括：時間、空間、力量、心靈、現實和靈魂。
如果有人同時擁有六顆礦石，可以說，除了製造自己舉不起的石頭以外，沒有什麼事情是無法實現的。
時間原石，從蠻荒到未來，正在捲走或積聚世間來來往往的財富和夢想。
巴菲特就擁有這顆時間原石的魔力，它源源不斷吸收著時間的力量。
2019年，巴菲特是全球第三大富豪，總資產僅次於Amazon創始人和微軟的創始人，超過825億。
連續50多年，每年回報20%的投資只存在於夢想之國。
從下表可以看到，從1965年到2018年，巴菲特和芒格創造了歷史，50多年時間，過去，雖然年平均收益率在20%左右，但複利的力量，讓偉大的時間尺度重新丈量了巴菲特的財富宇宙。
巴菲特成為了時間永恆的朋友。
巴菲特認為如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒呆著就行了；投資訣竅就是坐在那裡看著一個個扔來的球，並且等待打到你的最佳位置的那個。
這也許就是等待的力量，投資的好處在於你不需要對每個扔過來的球揮棒。
巴菲特篩選投資標的的一個重要特徵是，被投企業創造複利的能力。
衡量企業創造複利能力的一組重要指標：已用有形資金收益率和企業利潤的年增長率。
這應該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均複合收益率超過 20%的關鍵祕訣之一。
二、2019年Q1財報解讀
5月4日一大早，伯克希爾釋出了2019年利好的一季度財報 （不含卡夫亨氏的影響） 。
巴菲特先生在大會上對2019年第一季度的財報作了精彩解讀，他特別強調：“我們在卡夫亨氏上付出了太多代價。業績報告不包括卡夫亨氏帶來的影響，因為審計師還未在其業績報告上簽字。”
1.超越預期
伯克希爾一季度總利潤216.6億美元，遠高於去年同期的淨虧損11.4億美元。巴菲特看重的運營利潤55.6億美元，同比增長5%。
A類股實現每股收益13209美元，去年同期為每股虧損692美元；B類股實現每股收益8.81美元，去年同期為淨虧損0.46美元。同時去年四季度，伯克希爾淨虧損253.9億美元。
伯克希爾哈撒韋截至今年3月底的浮存金約為1240億美元，較2018年底增加約10億美元。
今年一季度公司花費約17億美元回購了A股和B股普通股。
大家很關心巴菲特提到的1000億美元回購何時發生？
巴菲特表示：“如果我們的股價低於內在價值，我們將毫不猶豫地拿出1000億美元進行回購。但公司現金持有量多少並不會決定伯克希爾的股票回購規模，我們是不是有1000億甚至是2000億，都不會有太多的差別。我們會在股票價格低於內在價值保守估值時回購股票。我們希望確保回購股票可以使多數股東受益，我們只有在覺得做得好的時候才會回購股票，而且股票的價格也要值得回購。”
巴菲特說：“今年第一季度，你可以發現我們其實進行了大概10億的回購，這跟我要買多少沒有太大的關係。這10億意味著什麼呢？我們覺得回購沒有問題，但是我們不想過多地回購。我們第一季度回購的這些股票，至少讓我們的股東受益了，至少讓我們這些留存的股東受益了。 有些時候你可以看到我們可以花更多的錢來回購股票。 比如說比它的價值低25%-30%。但是我們現在沒有在任何季度要做這樣的一筆收購，因為前提必須是對股東有益處，我覺得我們回購股票比以前更激進一點。這是我的看法。”
回購原則：股票回購要考慮剩餘股東的持股價值。
巴菲特說：“我們會在股票價格低於內生價值的保守估值時回購股票。這種估值是我或芒格認定的一個區間，可能不是確定的數值。伯克希爾不會隨便決定回購金額或股票回購數量，因為想確保剩餘股東在回購後的持股價值更高，希望確保回購股票可以使多數股東受益。 ”
他表示，伯克希爾在股票回購的策略上不會有大的改變。
“我們以前有這樣一個政策，就是按照賬面價值進行回購，但現在這個已經不適用了，現在就是在你應該回購股票的時候去做，而且這個股票的價格要比當時的賬面價值要高，就像是你在做一個合作伙伴，你有三個合作伙伴在一起運營，他們分別都價值300萬。 ”
其中一個合作伙伴說：“我希望把另外一個人的股票給買下來，比如說我要買100萬，可能110萬，我就會說不可能這麼做的，他們說我不買100萬，我買90萬，剩下的這些股票大概就會有200萬的價值。
所以，回購股票的這個數學其實很簡單，很多公司都有自己的回購計劃，他們說我們只需要支出這麼多。我們想買XYZ的這些股票，我們想買一個公司，我們不管花多少都要去做這件事。我們買股票是需要在我們覺得它應該是在一個保守預估的內在價值之下來買的。內在價值不是一個特別的點，可能是一個區間，對我來說這個區間大概是10%左右。查理會覺得這個區間也在10%。
有時我們的認知不一樣，但會比較接近，查理有時會覺得比我想的要高一些。我們想要確保的是當我們要回購股票的時候，這些沒有賣股票的人會比回購前有更多的利益。這就是我們的原則。 ”
伯克希爾有A股和B股，哪個會回購更多？
巴菲特稱，如果買很大量的話，會在B股上買更多，買B比A可能性大。交易B股的量一直比較高。芒格稱，不管A股還是B股都沒關係，希望股票不會被明顯低谷或高估。
巴菲特提醒大家，關注運營利潤，而非淨利潤.
今年一季度伯克希爾的營業利潤為55.6億美元，較去年同期的52.9億美元同比增長5%，約合每股收益EPS為3215美元。
巴菲特認為底線資料 （指淨利潤） 將完全反覆無常，我擔心的是並非所有人都在學校學過會計。淨利潤可能對股東有害，這鼓勵聽眾把注意力放在營業利潤上。
他說，隨著時間的推移，資本收益“非常重要”，但不是按季度或年度計算的。
伯克希爾第一季度股票投資收益明顯好於預期，股票投資賺得155億美元，對金融衍生品的投資賺得6.08億美元。
三、關於投資蘋果和亞馬遜
微軟、蘋果、亞馬遜、google正在萬億美元俱樂部門口，巴菲特投資蘋果和亞馬遜，底層的投資邏輯變了嗎？
巴菲特說，他的一位副手 （估計是Todd先生） 上個季度在亞馬遜做的一筆投資並沒有背離他在長期職業生涯中使用的價值投資方法。
1.我們在蘋果的勝利可能彌補了錯過谷歌的損失
“投資的好處在於你不需要對每個扔過來的球揮棒。投資訣竅就是坐在那裡看著一個個扔來的球，並且等待打到你的最佳位置的那個。” 伯克希爾哈撒韋公司副董事長芒格說。
把賭注押在蘋果公司上所獲得的利潤，可能彌補了錯失其他科技巨頭的損失。
伯克希爾董事長巴菲特說，他的一位副手上個季度在亞馬遜做的一筆投資並沒有背離他在長期職業生涯中使用的價值投資方法。
芒格說，他認為自己沒有預測到亞馬遜的崛起是可以原諒的，因為傑夫-貝佐斯 （Jeff Bezos） 是一位“奇蹟工作者” （miracle worker） 。但他表示，不購買谷歌的股票是個大錯誤。
“我們只是坐在那裡吮著大拇指，”芒格說到不買谷歌時表示，“我們很羞愧。”
在蘋果公司股價第一季度上漲20%之後，伯克希爾哈撒韋公司對蘋果公司的投資可能增加了100多億美元。
有人問：“你們持有APPLE蘋果公司的不少的股權，APP STORE有很多改變、面臨很多問題，這你怎麼看？ ”
巴菲特風趣地說：“我們看到蘋果股票還在上漲，我現在只希望他們股票下跌，我還能買更多。你說的問題我們已經在研究了。 ”
2.關於投資亞馬遜，不代表未來伯克希爾投資邏輯改變
有一位股東提問，伯克希爾對亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來20年伯克希爾的投資哲學將從價值投資轉向？因為投資亞馬遜並不像是“別人貪婪時我恐懼”的做法。
巴菲特表示，上個季度伯克希爾兩位投資經理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價值投資的理念。
價值投資中的“價值”並不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮買入股票的各項指標。
例如是否是投資者理解的業務、未來的發展潛力、現有的營收/市場份額/有形 資產/現金持有/市場競爭等。他相信，兩位投資經理未來做對的次數會超過犯錯誤的次數。
芒格補充稱，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些後悔沒有抓住極端發展的網際網路趨勢。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒有更好地識別並投資谷歌，已經很遺憾。
亞馬遜第四季度淨利潤為30億美元，攤薄後每股淨利潤為6.04美元，而2017年第四季度淨利潤為19億美元，攤薄後每股淨利潤為3.75美元。第四季度營收同比增長20%，達724億美元。
亞馬遜全年淨利潤101億美元，攤薄後每股收益20.14美元，而2017年淨利潤為30億美元，攤薄後每股收益6.15美元。
與2017年的1779億美元相比，淨銷售額增長了31%，達到2329億美元。
四、重新認知4個關鍵
1.安全邊際2.0：從撿菸屁股到長期價值投資
巴菲特師從本傑明·格雷厄姆，安全邊際更多從1.0時代投資菸屁股股票，到後來和自己長期的戰友芒格先生共同迭代了長期價值投資2.0時代，開創了偉大的篇章。
早年的巴菲特，只投資那些股價低於清算價值的股票，即菸屁股生意。後來，芒格告訴巴菲特，最好的投資是買那些貴得有道理的好公司，而不是一味的買便宜的公司。
今天我們看到投資喜詩糖果，可口可樂、亞馬遜、蘋果等，都是按照長期價值投資2.0這套思路來進行的，這是一次巴菲特投資史上最重大的進化。
他經常說；“在發現自己掉進坑裡的時候，最重要的事情就是停止挖掘。如果你發現自己身處一艘不斷漏水的船裡，換一艘船所需的能量可能比填補漏洞所需的能量更有效率。”
2.能力圈2.0：從個人能力到團隊能力
沒有完美的人，但是組織可以讓一群人互補，讓一群人變得“完美”，擴大能力圈的邊界。
今天最令人驚奇的是居然有一個已經第三年來參加巴菲特股東大會的9歲，他問了一個很棒的問題，目前很多全球領先的公司都是科技公司，產生了很多有力平臺，例如美國的亞馬遜、谷歌、Facebook和亞馬遜，以及中國的阿里巴巴和騰訊。
這些企業都有寬廣的護城河、強勁的品牌和有實力的企業家領導。伯克希爾是否應該多投資一點領先的科技平臺公司？
巴菲特回答到：“那你現在應該已經致富了吧；我們伯克希爾的投資原則沒有變化，有些公司已經喪失了護城河，有的公司未來會很有前景，我們會持續辨別這些有強勁護城河的公司，會拓展公司的信心圈 （circle of confidence） ，但也會待在自己的能力圈了。儘管這有時候會犯錯誤，但我和芒格不會冒然進入一個新領域，僅僅因為別人告訴我們要這麼做。我們可能會僱傭10個完全專注於新領域的人來投資。”
芒格補充說：“也許吧”。
巴菲特說：“我們在能力圈裡面構建自己的投資組合，遠離自己不理解的領域，我們不會冒然投資科技公司。但我們還是不會自己來投資看不明白的科技股，會僱傭投資經理來投資，因為他們更熟悉這一領域。 ”
有人提問，現在的投資環境比巴菲特剛開始成立公司時競爭力強多了，未來會打造一個比較寬泛還是窄的框架，會不會比較專注的關注某一些地方或者某一個國家？
還有哪些地方能夠繼續引起他們現在投資興趣？
怎麼樣能夠很好地複製他們成功，打造他們核心競爭力？
巴菲特回答稱：“現在確實投資環境更加有競爭性，競爭更加激烈。現在而言我覺得我會做非常廣泛的閱讀來嘗試瞭解哪些業務，哪些生意是我有更多專業知識和理解能力的。發現保險業務其實是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險方面，你們也應該這樣做。而且你們現在面臨競爭更激烈，要找準自己的核心競爭力。儘管在採取行動上，沒有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待，等待一個好的時機馬上採取行動。現在雖然競爭激烈，但是遊戲也更加有趣。 ”
有人提問：“伯克希爾對亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來20年伯克希爾的投資哲學將從價值投資轉向？ ”
看起來投資亞馬遜並不像是“別人貪婪時我恐懼”的做法。
巴菲特認為：“為什麼要建立一個組織？是因為我深深地意識到我自己不是一個完美的人，同時我不認為任何人是完美的人，高科技股票是我和芒格能力圈之外的東西，我們有自己的投資經理。 ”
巴菲特說，上個季度伯克希爾投資經理某人（其實是Todd先生）買入了亞馬遜，但仍秉承了價值投資的理念。
價值投資中的“價值”並不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮買入股票的各項指標，例如是否是投資者理解的業務、未來的發展潛力、現有的營收/市場份額/有形資產/現金持有/市場競爭等。
他相信，兩位投資經理未來做對的次數會超過犯錯誤的次數。
芒格補充說：“我覺得現在最好一個方式就是專業化，你不會想去一個牙醫那裡看骨科的疾病。所以最常規一種方式就是慢慢收窄專業範圍，實現精細專業化。 ”
巴菲特接著說：“我們當時遍地寶藏可以尋找，現在肯定沒有那麼容易了。一件事情知道非常深刻非常多就會給你帶來一些優勢。某些時間會發現這些東西會成為你的競爭力。像當時我知道我有哪些地方是我的弱勢，我不太理解的地方，我也是遠離這些領域。我們不同領域都有涉及，現在做起來已經沒有以前那麼簡單了。 ”
3.護城河2.0：從線性到非線性增長
巴菲特表示，我們喜歡護城河，喜歡佔據市場主導地位的公司，如果科技公司確實能建立護城河的話，會非常有價值。
① 巴菲特投資的底層邏輯
巴菲特披露：“我們2000億資產組合中，有至少1500億都有不錯的收益，我們未來十年會做的明顯更好。 ”
研究巴菲特的投資組合，具有驚人的歷史一致性，投資就是在不確定性中追求長期的確定性。
巴菲特最喜歡每天早上起來太陽一定會出來的長期確定性業務，無論是可樂還是糖果、鐵路，還是蘋果和亞馬遜，都屬於這種長期確定性的太陽業務，屬於正弦波業務。
全球經濟正在加速數字化，蘋果和亞馬遜正在構建一個新的世界，那就是數字移民共和國，最大的紅利就是10億規模的人口紅利。
他們從經營貨到經營人，執行的是單客經濟學，單客對經濟體的平均收入貢獻，考核的指標是人口和ARPU值，不斷提高整個共和國的GDP即可。
他們已經進化成為一家經營人的全場景經濟體，從時間線、空間線、馬線 （馬斯洛需求線） 三個維度正在打造數字移民共和國。
無論是蘋果的服務業務，還是亞馬遜的服務業務，正在成為蘋果現金流和營業利潤的基石，他們就是這種有著長期確定性的、能夠出現樓梯效應和指數增長的太陽業務。
傳統的可口可樂、喜詩糖果等快消品公司是經營貨的公司，可口可樂的某一任CEO發現，他們在消費者的胃裡面液體消費的佔有率太低了。
曾把單一的可樂品類做了一定的擴張，但ARPU值不容易增長，其邊界是相對固定的，不具備網際網路平臺公司的網路效應和可擴充性。
而蘋果和亞馬遜是經營人的公司，使用者自由度越來越大，其流量一直保持指數增長。我借用了愛因斯坦在狹義相對論中提出的著名質能方程：
E=MC²，M是商品，C是顧客。
今天我們發現，網際網路數字移民共和國經濟體，新的零售方程式變成了顧客×顧客這樣一個新的時代。因為顧客創造顧客，這個公式對我們的產品（ 包括商品產品和服務產品） 。
今天這個產品線包括從剛需產品線 （如馬斯洛最底層需求，包括水、吃飯、空氣、能源、wifi，app，雲的算力） 到美好產品線 （激發人類靈感和幸福，美好生活方式） 。
產品要求更高了，產品至少得做到1，只做到0.9，顧客創造顧客的能力可能就會大打折扣。
網際網路時代，那些有溫度、有故事、有匠心的產品更能點燃顧客，如果你的產品很一般，想點燃消費者的熱情，那是妄想。
每個人都是啦啦隊，在移動網際網路和社交媒體時代，顧客不僅在消費商品，更在傳播口碑，為你創造新的顧客。
顧客的平方，不僅意味著你的盈利，更關係到你的未來，你的聲譽，你的商業模式，你的創造顧客的方法，你的單個顧客經營的能力。
使用者自由度越來越大，使用者自由度越大的網路價值越高,相當於人類的多功能幹細胞,裂變的可能性越大。
多個場景、多種領域都可以覆蓋，而社交、文化娛樂、教育、遊戲等等，如 facebook、騰訊等社互動聯網公司的自由度越小的公司價值就要低一些。
電子商務市場就是很典型的使用者網路價值不大,但是市場大,所以阿里、京東、拼多多就很難多領域、全場景拓展，但在一個巨型市場和衍生市場佔據了主要位置,使用者可擴充價值低也不是什麼問題。
② 重倉蘋果的背後：數字移民共和國
巴菲特對蘋果公司的認知終於發生了改變，據說，有一次，巴老請孫女喝可樂，陪爺爺聊天，巴老發現孫女不停在刷手機，巴老突然明白，蘋果公司其實是一家消費品公司，消費的是每天都會發生的app應用程式。
巴菲特2017年2月首次公佈建倉蘋果時就說會買入蘋果以後持有，今年2月表示，如果蘋果股價下跌，會增持。
昨天巴菲特向CNBC （財經有線電視衛星新聞臺） 表示，伯克希爾並未改變對蘋果的持倉，他對蘋果最新財報感到滿意。
從已公開資料看，蘋果是巴菲特最青睞的個股。到去年末，伯克希爾持有蘋果超過2.5億股，約佔蘋果股票總量的5.7%，當時持倉超過400億美元，是伯克希爾持倉第一高的個股。
我們不能把蘋果看成只是一家有創新的硬體、軟體公司，蘋果的生態系統，是典型的網際網路平臺公司的特徵。
今天，蘋果共和國的人口全球已經突破8億使用者，隨著5G時代的快速到來，下一個十年，有望突破15億使用者，而單顧客的ARPU值還在節節攀升，光app store去年全球市場銷售額已接近500億，蘋果一家拿了接近150億。
全球300多萬程式設計師免費為喬布斯先生打工，共享他們的勞動力和智慧，邊際成本基本接近於零。
蘋果公司能夠長期在全球手機產業鏈佔據90%利潤壟斷，這是最關鍵的共享經濟模式。
這次也出席巴菲特會議的 蘋果CEO庫克先生 談到經營人，加速蘋果服務全場景佈局業務矩陣，從剛需消費品的iCloud雲服務，APP和新聞市場到美好消費品的視訊流媒體等話題。
今年4月初蘋果稱，Apple Music的付費訂閱使用者數達到5600萬。本季度，蘋果整個服務生態的訂閱使用者達到3.9億的歷史新高。 服務成為蘋果新的盈利增長催化劑。
今年3月，蘋果釋出了新聞訂閱服務Apple News+、新版的電視應用Apple TV+等服務，在將部分重心轉向視訊流媒體內容。
當月巴菲特的表態卻似乎對蘋果的轉型有點懷疑，他對CNBC （ 財經有線電視衛星新聞臺 ） 說：“我樂意看到他們成功，但那是一家犯得起一兩次錯的公司。就算買了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是對的。”
本週蘋果公佈的一季度財報顯示，當季iPhone銷售收入同比下降17.3%，創十個季度最大降幅，在公司總收入中的佔比降至四年來最低的53.5%。
但蘋果的服務業務收入同比增長16.2%至114.5億美元，創蘋果更改收入披露方式以來新高，對總收入的貢獻也達到了歷史最高的19.7%。
③ 投資亞馬遜的背後：打造數字移民共和國基礎設施
我們2號訪問了亞馬遜，亞馬遜的孫博士認為，他們未來的增長，將長期來自AWS雲端計算、廣告業務和智慧助理。
2018財年，AWS雲服務銷售額超過256億，以47%的強勁速度增長，為公司帶來了大部分利潤。
AWS擠掉了亞馬遜北美電子商務部門，成為2018年運營利潤最高的部門。
AWS2018年的營業利潤為73億美元，亞馬遜北美地區為72.7億美元。
但問題是，同樣是70多億美元的營業利潤，亞馬遜北美地區需要1,414億美元的銷售額來達成這一目標，AWS則只需要256.5億美元，增速快於其他業務部門。
AWS的增長速度歸因於“它通過‘彈性’功能增強了靈活性，同時也增加了EC計算能力的可變性”。
他補充道:“我很想看看AWS最近釋出的AIPaaS和SaaS服務表現如何，因為它們看起來相當引人注目。”
廣告業務是亞馬遜另一個快速增長的收入來源。
在亞馬遜的“其他”類別中，廣告佔據了大部分份額，而這一類別並非正式的商業領域。亞馬遜表示，第四季度這一類別的銷售額增長了97%，達到33.9億美元。
亞馬遜正在“不斷改進”為廣告商提供的工具和服務 （包括擴大讚助商品牌植入和改進活動經理功能） ，以“確保他們有各種方式來實現自己的目標”。
亞馬遜執行長貝佐斯強調了亞馬遜智慧助手Alexa的發展：“亞馬遜智慧助手Alexa在假期裡非常忙。”
“EchoDot是亞馬遜全球所有產品中最暢銷的產品，與去年相比，消費者從Echo家族購買的裝置增加了數百萬臺。”
他指出，研究Alexa的科學家數量在過去一年增加了一倍多。2018年,我們改進了Alexa的理解請求和回答問題的能力。
通過機器學習取得的進步超過20%,我們增加了數十億美元的投入，這使得Alexa比以往更有見識,Alexa技能超過80000的數量翻了一倍。
與2017年相比，2018年Alexa和客戶交談數百億次。
4.複利2.0：從資本複利到認知複利
巴菲特說：“長期持續複利確實是我們的持續動力，我們早就停不下來，希望我們這臺龐大的資本機器能夠幫助大家一起持續獲利。用安全的方式在長期賺錢。”
查理芒格補 充：“雖然並不快，但我對未來感到滿意。我們喜歡不需要擔心下季度財務表現的感覺。”
① 非線性思考：認知複利
納西姆先生在《反脆弱》一書中說： “有些事情能從衝擊中受益，當暴露在波動性、隨機性、混亂和壓力、風險和不確定性下時，它們反而能茁壯成長和壯 大。”
人類要進入到非線性思考的模式，你過去一直很成功、很賺錢，然後就覺得你未來也會一直很成功、很賺錢。
記得巴菲特有一次說：“在發現自己掉進坑裡的時候，最重要的事情就是停止挖掘。如果你發現自己身處一艘不斷漏水的船裡，換一艘船所需的能量可能比填補漏洞所需的能量更有效率。”
人比較容易相信眼前看到的東西，當某事情沒有發生的時候，不太願意相信它會發生。
凱馬特、沃爾瑪、諾基亞、通用電氣在過去都是領導世界的公司，然而當一個新時代來臨時，它們領導層的認知還 留在過去，身體進入了新時代，思想和靈魂還留在舊時代。
沒有那麼多一定的事情，你得不停地更新自己的學習系統。學習科學是一個很重要的事情，沒有一定的科學素養，你很難理解未來。
從認知複利到資本複利，巴菲特人的認知是可以產生複利，人的資本才能產生複利。我們需要在這些重要的事情上面，始終牢牢不斷地去積累。
投資人看公司的時候，我們很容易對一個公司，產生超級偏見或超級喜歡，總是很極端地作出偏離個人認知邊界和心理偏好的判斷。
我的朋友就設立了這麼一個機制：“一個人研究，一個人站在你的對立面去研究，那你就不容易那麼片面。”
至少所有的觀點都是比較全面地研究過，比較對抗性地討論過。
巴菲特篩選投資標的的一個重要特徵，即被投企業創造複利的能力。
衡量企業創造複利能力的一組重要指標：已用有形資金收益率和企業利潤的年增長率。
這應該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均複合收益率超過 20%的關鍵祕訣之一。
巴菲特和他的老朋友3G資本創始人雷曼先生聯手投資了卡夫亨氏，伯克希爾在卡夫與亨氏合併之前持有近一半的亨氏股份，那部分投資並不貴，但當時花近50億美元持股卡夫“付出價格過高了”，儘管卡夫亨氏整體的盈利能力和近70億美元的有形資產都是不錯的。
在今年2月，卡夫亨氏披露了154億美元的核心品牌商譽減值、削減季度股息36%和美國證監會傳票等一系列負面新聞後，其股價開始跌跌不休。
若按照去年四季度伯克希爾哈撒韋對卡夫亨氏的持倉情況計算的話，卡夫亨氏股價下跌對其造成的最大損失一度超過數十億美元。
亞馬遜和沃爾瑪等零售平臺對卡夫亨氏這種傳統消費者品牌的“侵蝕”，即亞馬遜和沃爾瑪都單獨發展出了類似的自家廠牌 （private label） 消費者快消品，並且產品的滾動能力較強，有實力的零售平臺確實對傳統零售品牌製造了壓力，但卡夫亨氏的管理層已改善了現有運營。
當被問到為何富國銀行的假賬戶醜聞只是遭遇了罰款和更換管理層，以及重要股東巴菲特為何對此保持相對沉默時。
巴菲特表示，當發現問題後必須採取行動，富國銀行可能在實踐中犯錯了，但是富國銀行當時的CEO可能並不知情，知情後就馬上通知了美聯儲並且接受了審計。
當你是公司最高層，得知出錯後必須快速行動來修正錯誤。我不能給任何人如何經營企業 的建議或指導。如果一家銀行需要政府的協助來改正錯誤，基本上負責任的CEO應該丟掉工作。
② 人性
投資，絕對是件反人性的事情！
賺錢時，覺得自己無所不能，虧錢時，覺得自己一無是處！
中國小朋友Jessi，今年十一歲，他說：“第二次參加你們的年會，非常高興能夠再次見到芒格先生，2月份的時候我和您見過一次面，巴菲特先生當時提到年紀越大就越來越理解人性，能不能講一講在這方面您到底學到了什麼？您覺得人性的差異怎麼才能幫助您做更好的投資？我也希望芒格先生能夠補充這個問題。”
沃倫巴菲特回答說：“你要等一等查理補充這個問題，他比我年紀更大，也許他會說得更多。確實隨著年紀越大，我的身體狀況也是慢慢地不如以往了，如果我現在去考美國SAT可能是沒辦法拿到二十歲時候那個成績，這是會讓我非常難看的事情。查理和我也可以給你舉出很多例子，就是當我們變得年紀越大，哪些情況會變得更糟。有些事情是你必須理解，也應該理解的人類本性的行為，越老就有越多的閱歷，慢慢地我們可以讀出人性的一些東西，肯定比我們年輕的時候要學得更多。我們在成長的道路上，學習的過程中，和其他人的生活裡都吸取了很多教訓。但並不是說我們是人類行為方面的專家，我們不能靠讀書去學習這些，不管我們的智商有多高，不管誰教我們，我們真正通過什麼來學習呢？有的時候我們必須通過更多的閱歷、更多的積累去學習。除了我所有的缺點之外，我可能沒有像以前那樣敏捷地做一些事情了，但是我對人性的行為確實有更敏銳的觀察，相比二十五年前、三十年前還多。 ”
芒格補充說：“剛剛去世的李光耀先生說過這樣一句話，看看什麼是行之有效的，然後就去行動吧，他一直說這句話，這是一個非常簡單的宗旨，如果劍心這一點的話就會發現這句話真的非常奏效，真正找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎麼做事情的，這些都可以幫助你們。”
③ 延遲滿足感
另一位13歲的小股東向巴菲特請教，孩子們如何培養一種延遲滿足的技能？
巴菲特表示，所謂延遲滿足不是說不提倡去做，他一直相信，儲蓄還是有很大力量的。
但他認為開心和財富不成正比，不覺得很多富人因為有了很多錢就開心。如果你存了50萬、100萬美元還不開心，你存了500萬或者1億美元也不會開心。
芒格說，這方面我是專家。我也是很多年以後才會感激現在學到的知識。我現在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足，可能買珠寶還會很快滿足。
巴菲特說：“你買一個30年的債券，個人3%的稅，美聯儲說有2%的通脹，那這個延遲滿足在政府債券上更難實現，還不如去迪士尼樂園，低利率的環境和固定的投資額意味著什麼？意味著真無法馬上獲得獲利和享受。儲蓄似乎不是對所有家庭和環境都最應該做的事。你可以告訴孩子，不管怎樣及時享樂也是種方式，省了錢買30年國債也賺不到多少。如果你能讓家庭現在享樂，而不是存在錢包裡也不是不可取。所謂延遲滿足不是說不提倡去做。我一直相信，儲蓄還是有很大力量的。但我不覺得很多富人因為有了很多錢就開心。開心和財富不是成正比的。如果你有了50萬、100萬美元還不開心，你有了500萬或者1億美元也不會開心。 ”
④ 學習的力量
一直以來，沃倫·巴菲特遵循5小時規則巴菲特從小學開始就把80%時間花在閱讀和思考上，往往25件事情裡面，只有最有優先順序的五件事情，佔據你20%的時間，但可能產出80%的結果。
在2017年由Charlie Rose主持了巴菲特和他的老朋友，微軟創始人比爾蓋茨的座談會。巴菲特說道，“基本上，我想買什麼就能買什麼，但是我買不到時間。”
89歲的巴菲特又把自己的日曆本給主持人看，主持人驚訝的說，“上面什麼也沒有”。
比爾蓋茨表示，“我每分每秒都安排滿了，我認為這是做事情的唯一方法”，但是巴菲特卻教他給自己時間思考的重要性。
結語：
巴菲特認為，很多時候，東西的主人到頭來會被其擁有的一大堆東西所主宰；我最重視的資產，除了健康以外，就是有趣、多元化和長期的朋友。
偉大的詩人科恩說過：“萬物皆有裂縫，那是光照進來的地方”。
5月4日我們一整天呆在奧馬哈最大的體育場裡，天棚上的光打到巴菲特和芒格這對60年的老兄弟身上，給了我們一種神祕的力量。
出席會場的近4萬名觀眾，不僅有世界各地的投資家和股東，更有1歲不到的呀呀孩子，稚氣未脫的9歲小朋友。
歲月蹉跎，時間原石一定會把我們帶到一個偉大的地方。
巴菲特說過：“機會來臨時，你就要行動。”
任何時候，都可以開始做自己想做的事，希望你不要用年齡和其他東西來束縛自己，庫切在《青春》裡謳歌到：“你內心肯定有某種火焰，能把你和其他人區別開來”。
點燃你心中那團火！
*文章為講者獨立觀點，不代表筆記俠立場。
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