三力製藥IPO隱憂：研發佔比不足0.6% 應收賬款逐年增長
來源：GPLP犀牛財經(ID:gplpcn)
2018年6月，三力製藥（832708.OC）終止新三板掛牌，並於12月遞交招股書，計劃在主機板上市，預發行不超過4074萬股，募資2.37億元，分別投向GMP改造二期擴建專案、藥品研發中心建設專案和營銷網路建設專案。
其中，藥品研發和營銷一直是困擾製藥企業的核心內容。並由此衍生出了很多製藥企業的弊病，比如藥價居高不下，營銷成本過高等。
GPLP犀牛財經在查閱三力製藥招股書時發現了下面的問題。
應收賬款佔比逐年增加
三力製藥自設立以來，最廣為人知的，便是它主治咽喉疾病的中成藥“開喉劍”。不僅在咽喉疾病中成藥噴霧劑市場佔據較高的市場份額，且對公司的業績貢獻也較大。
自2015年~2018年上半年（下簡稱：報告期內），三力製藥開喉劍噴霧劑(兒童型)和開喉劍噴霧劑的銷售收入合計分別為3.28億元、4.88億元、 6.11億元和2.86億元，佔主營業務收入比例分別為91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。公司的產品結構相對集中，對開喉劍噴霧劑(兒童型)、開喉劍噴霧劑的依賴性較強。
但是該藥品的付款方式通常採取的是應收賬款的方式，GPLP犀牛財經查詢發現，報告期各期末，三力製藥的應收賬款淨額分別為7855.28萬元、1.22億元、1.81億元和2.12億元，佔營業收入的比重分別為21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。應收賬款逐年上升，且今年僅上半年便激增到2億多元，佔營業收入的70.86%。
圖片來源：三力製藥財報
儘管三力製藥表示客戶資信狀況良好，信用政策保持穩定，且公司應收賬款回收管理制度執行到位。
但是，如果公司成功轉到A股主機板上市，銷售規模可能持續擴大，應收賬款淨額上升。這時三力製藥的客戶資信狀況、經營狀況一旦出現惡化，導致應收賬款不能按合同規定及時收回，將會給三力製藥帶來巨大的壞賬風險。
重營銷、輕研發
另外，三力製藥的營銷費用佔比也是驚人的。
GPLP犀牛財經查詢了三力製藥財報發現，三力製藥在2015年-2018年上半年，銷售費用幾乎佔到了營業總收入的一半，在2017年，達到了47%。而相比之下，研發費用在此期間甚至沒到過0.6%。
這樣的製藥企業就有點歡樂了，更像是一個大型的“進口藥店”。
圖片來源：三力製藥財報
從整個行業來看，絕大多數藥品的新藥研發都極為漫長、艱難。且通常在成百上千個藥品研發專案中，最終只能有一個產品成功上市。
因此，一款新藥一旦上市之後，製藥企業通常會加大營銷力度，儘快回籠資金。
儘管製藥廠渴望回本的心情可以理解，但是藥品創新研發能力才是製藥企業的核心競爭力。
目前中國抗腫瘤藥市場規模1400億元左右，其中進口藥約佔1/3，療效最好的藥物幾乎全部依賴進口。如此高的進口率不僅抬高了原本就高昂的藥價，讓普通人難以負擔；還表現出了我國製藥企業在研發方面的缺陷和不夠重視。
但是，在國內市場上已經有一些醫藥先鋒企業開始重視藥品的創新研發，比如，已在A股上市的恆瑞藥業和復星藥業投入研發費用已經佔到收入比重的12.71%。可見研發創新實力已經越來越成為一家制藥企業競爭力的標尺和市值變化的風向標。