神們自己(二):股票跌了怎麼辦?
上週的一篇文章,寫了寫優秀投資人之間的迥異觀點,請參見:神們自己。
那麼,優秀投資人如何表達觀點呢——如果他們不只是打嘴炮的話——他們會怎麼做?有趣的是,許多人都選擇了期權 。
為什麼他們都用期權呢?前一陣讀了Stephen Duneier 的大作AlphaBrain 。這本書帶給我許多思考,光是讀書筆記就夠寫七八篇的。書中有一節著重論述了期權,標題叫做:
Three Key Reasons Investors Should Use Options but Rarely Do
這一段完美詮釋了期權的重要性,今天和朋友們分享一下。我會引入一點案例試圖寫得清晰,如有問題,歡迎朋友們留言提問。
Reason 1: A Tool for Avoiding Cognitive Bias
原因之一:期權是克服認知偏差的工具
如果你買的股票跌了很多,怎麼辦?個人投資者會遇到這個問題,機構投資者同樣會遇到。應該加倍買入嗎(越跌越買)?萬一繼續下跌怎麼辦?應該清倉看別的機會嗎(節省機會成本)?一賣就漲了怎麼辦?
很多時候,這個決定不容易做。
Duneier 的一個客戶就曾經遇到這個困擾。對此,Duneier 的給出建議是,不如把手中的股票換成看漲期權 。這樣,如果股價再跌,損失有限(只有權利金);如果股價有像樣的反彈,看漲期權可以幫忙(部分地)收復失地。這樣做,也就不擔心認知偏差作祟了。
My solution was to covert the long into a call position representing the same number of shares using options that would expire in two months.
Reason 2: Black Swan Protection
原因之二:期權可以避開黑天鵝之痛
塔勒布認為,黑天鵝事件發生的概率及其後果都被嚴重低估了。所以塔勒布建議應該買入特定期權押注黑天鵝事件(從而受益於黑天鵝)。
而 Duneier 認為,我們沒必要依賴黑天鵝賺錢,但也不能一不小心被黑天鵝搞死 。
作者舉例說,若你看空一個公司或一種商品,如果直接賣空,萬一價格一路上漲很可能虧得一塌糊塗——即便可以在途中設定止損策略,但止損之後倉位也不存在了,後面價格再跌回來也於事無補。
但如果使用看跌期權來表達看空的觀點,你的潛在虧損會很有限。
別以為優秀投資人不會犯這樣的錯。段永平回憶他曾在百度的全盛時期做空百度,隨著股價上漲一路加碼,最後虧了兩億退出戰場。
Reason 3: Expressing Views with Pinpoint Accuracy for Maximum Leverage
原因之三:精確地表達觀點,並使回報最大化
簡單的期權交易並非期權的魅力所在。期權是個表達觀點的工具,當你的觀點越簡單,期權相對其他工具的優點就越小 。但當你投入了時間和精力仔細研究,並且形成了更完整的結論,期權會是幫你最大化收益的工具。
在「從 11 萬到 3000 萬的車庫年輕人 」一文中,我們看到兩個從車庫開始創業的年輕人,用期權工具在 Capital One 賺到了第一桶金。不妨回顧一下他們的研究和行動:
Jamie 他們認為,如果公司是 fraud,那麼股價應該一文不值;如果公司的一切都是真的,那麼股價應該在 60 美元上方 。
對於 Capital One 來說,每股 30 美元的價格顯然不是「正確」的價格。
Jamie 很快買入了 80 手兩年半到期的長期看漲期權,行權價 40 美金。
最終這筆交易讓他們賺到20 多倍 。兩個車庫男孩經過研究,把股價圈定在一個極化的範圍 :0,或者 60 以上,這就可以利用期權最大化他們的收益。但如果只是模糊地覺得公司股價被低估,或許期權也幫不上什麼忙。
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和朋友們聊「高格證券 」時,我都會先花 10-20 分鐘時間試圖講清楚期權這件事。
塔勒布用期權押注黑天鵝;段永平用期權收取現金流;巴菲特把期權當成保險賣。穿透期權定價公式的迷霧,我們看到頂尖投資人並未在意精確的隱含波動率資料,而是使用期權作為表達觀點的堅實工具。
從期權本身來說,它確實太複雜了讓普通人很難理解;但從投資這件事來看——正如 Duneier 在書中提到的——投資者應該使用期權,但少有人如此 。
如果假期不出去玩,不妨翻翻期權的書。我的建議是買一本「期權投資 策略 」看一看;下面的幾篇文章,供朋友們延伸閱讀:
1、為什麼微小的改進很重要 ;
2、錨定效應,0 利率,以及美聯儲 ;
3、神們自己 ;
4、脆弱的和反脆弱的 。
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朋友們,假日快樂。這篇文章,發自三里屯 SOHO 的海底撈。
文: 大 玩家 / 微訊號: SeniorPlayer