臺積電：繼續做蘋果的“芯上人”
編者按：本文來自“ 華盛學院 ”，36氪經授權轉載。
一損俱損，臺積電與蘋果共患難
比起富士康，臺積電和蘋果更像一對情侶。從A10晶片開始，蘋果就拋棄多家採購的傳統，甩掉三星，選擇臺積電作為iPhone和iPad的獨家晶片供應商。
畢竟三星是蘋果在手機市場的主要競爭者之一，可以預見未來兩年，蘋果還會緊緊攥著臺積電的手。
目前蘋果是臺積電的最大客戶，據彭博資料，來自蘋果的收入約佔臺積電收入的五分之一。而臺積電對蘋果的依賴，也讓自己的業績深受影響。
下圖可見，去年第四季度，臺積電收入同比僅增長2％，每股盈利3.86新臺幣，僅增長0.7％，毛利率為47.7％，處於此前公司指引的47.0-49.0％的低端。公司預計2019年一季度營收同比下跌16%，毛利率介於43％至45％之間，低於去年的50.3％，營業利潤率預計在31％至33％之間，遠低於去年的39％。
資料來源：公司財報，華盛證券
臺積電18年四季度營收和盈利增長疲軟，以及今年一季度營收預期下滑，與同期蘋果的業績和預期表現幾乎一致，反映出公司受到iPhone需求不足的明顯影響。
想走出困境，臺積電靠蘋果也靠自己
經歷iPhone需求疲軟之後，蘋果已經開始積極調整，不僅在近期採取各種降價措施，主導公司零售業務的公司2號人物安吉拉·阿倫茨也在春節期間宣佈離職。阿倫茨曾擔任巴寶莉CEO，外界認為，她主導的iPhone奢侈品化策略是導致需求不足的重要原因。
阿倫茨的離職代表著蘋果的反思和調整，所以今年的新iPhone有望在定價上更加靈活，並走出需求乏力的困境。而臺積電CEO也預計高階手機需求將在今年下半年回暖，與蘋果新機發布時間相符。
作為今年iPhone新機的A13晶片獨家代工廠，臺積電也做出充足準備，今年已向ASML訂購18臺EUV光刻機，並將採用最新的EUV 7nm技術用於A13的生產。共患難之後，臺積電也有望隨著19年新iPhone的上市與蘋果一起走出泥潭。
除蘋果之外，臺積電自身的實力也是保證中長期穩定增長的基礎。作為目前全球首屈一指的晶圓代工廠，臺積電每年能夠投入超過100億美元用於研發，遠遠領先競爭對手，具體見下圖。
資料來源：公司財報，華盛證券
在強大的研發投入下，公司將在今年第二季度啟動5nm工藝的風險試產，將全部基於EUV工藝部署。公司預計將在2020年上半年實現5nm晶片量產，繼續在製程上領先競爭對手一個身位。
而人工智慧和5G的大趨勢也將在未來為公司業績增長提供動力，有望助其保持5-10％的收入增長指引。
風險和挑戰
當然臺積電也面臨一些風險。首先是半導體行業的高度週期性，在經濟低迷時期，公司將面臨產能過剩的風險，而近期巨集觀經濟環境放緩的影響便是典型。
其次是新制程可能存在瓶頸，隨著製程競賽進入到5nm及以下，研發費用可能呈指數級增長。研發方面的任何失誤都將使公司和三星等競爭對手的差距縮小。去年三星就小規模投產了7nm EUV工藝，一直在加速追趕臺積電的腳步。
估值
目前，臺積電從去年45.36美元的最高點回落15％以上。目前的市盈率為16.91倍，與5年平均值的16倍相近。
資料來源：YCharts，華盛證券
去年臺積電股息為每股8新臺幣，同比增加約14％，派息率約為3.6％。在去年四季度電話會議中，由於自由現金流持續強勁，管理層預計今年股息將繼續提升，股息支付率預計繼續維持在自由現金流的70%。
所以從市盈率和股息來看，目前臺積電估值十分合理。
結語
臺積電和蘋果的關係越來越穩定。作為A13晶片的獨家代工廠，公司有望在今年iPhone需求回暖後，與蘋果攜手走出近期困境。另一方面，臺積電本身的強大實力，將繼續在5nm製程保持領先地位，而AI和5G的大趨勢也將幫助公司保持中長期的業績增長。當前臺積電的估值也十分合理，因此總體來看公司的中長期前景非常樂觀。