小米2018年報：AIoT增速明顯 但網際網路手機模式走到盡頭
[ 摘要 ]從2018年全年來看，小米的收入增長確實還不錯，但是如果仔細分析每個季度的狀況，恐怕就沒有那麼樂觀了。
文/冀勇慶
本文為騰訊科技2019財報季解讀策劃約稿，轉載請聯絡授權。
3月19日，小米集團（01810.HK）釋出了一份看起來不錯的年報：2018年，小米的收入增長了52.6%，經調整淨利潤增長了59.5%，這兩項最為重要的財務指標的增速都不算低。
然而，資本市場卻並沒有給小米好臉色看。3月20日，小米集團的股價開盤後小幅上漲後掉頭向下，再也沒有起來。 當天，小米收盤於11.66港元，下跌了4.43%；當天恆生指數下跌了0.38%。
那麼，投資者為什麼會不認可這份看起來不錯的年報呢？
首先大家要明確一點：資本市場看的是預期，股價反映的也是預期，可是投資者又沒有辦法看到小米未來的業績，因此只能根據最近的業績變化趨勢來預測未來的發展趨勢。
從2018年全年來看，小米的收入增長確實還不錯，但是如果仔細分析每個季度的狀況，恐怕就沒有那麼樂觀了。
從上圖可以看出，小米2018年的收入增長出現了非常明顯的“前高後低”的特點：雖然2018年第一、二季度的收入增長還不錯，可是到了第三、四季度卻明顯放緩，第四季度的收入增長率更是隻有26.5%，環比更是下降了12.6%。
實際上，由於小米2018年的收入已經達到1749.15億元如此龐大的規模，增長放緩其實是必然的結果。
分品類來看， 2018年第四季度小米智慧手機的收入環比下降了28.3%。 在過去兩年，全球智慧手機市場已經停止增長，中國市場更是連續兩年銷量下跌，小米已經很難在智慧手機市場取得高速增長。
而根據IDC日前釋出了2019年智慧手機市場預測報告，今年將是全球智慧手機出貨量又出現負增長的一年（連續第三年萎縮），預計2019年智慧手機交付量為13.9億部，比2018年減少0.8%。
此外，IDC資料顯示，2018年第四季度，小米在中國的市場份額僅為10.0%，同比下降34.9%；華為、OPPO和vivo合計佔據了67.4%的市場份額，其中華為市場份額增長最快，同比增幅超過23.3%。
對比華為、OPPO和vivo等國產手機廠商，小米的市場份額下滑幅度也非常明顯。而根據統計機構賽諾的資料，華為旗下的子品牌榮耀也已經壓過小米，在2018年售出5427萬部手機，超過小米的4796萬部。
小米的下一步關鍵增長點來自於IoT與生活智慧產品。2018年第四季度， 在智慧手機的收入環比下降28.3%的同時，IoT與生活智慧產品的收入卻環比上漲了38.2%， 主要得益於小米自己主打的智慧電視、膝上型電腦，以及生態鏈企業的空氣淨化器、掃地機器人、移動電源等產品收入的高速增長。只要小米能夠抓住IoT與生活智慧產品這個大有可為的新領域，未來仍有可能保持較高的收入增長率。
當然，投資者除了看收入增長趨勢之外，同樣也非常關注盈利能力，而體現盈利能力的一個關鍵指標就是毛利率。
從上表可以看出，2018年四個季度小米各類產品的毛利率波動不大，整體毛利率也保持穩定。
不過，投資者恐怕對於小米的智慧手機業務還是有些疑惑： 2018年小米智慧手機的ASP（平均售價）為959.1元，比2017年提高了8.8%。 一般來說， 平均售價的提高有利於產品毛利率的提升，可實際上小米智慧手機業務的毛利率卻從2017年的8.8%下降到了2018年的6.2%，跌勢比較明顯。 難道小米手機越來越高階，利潤空間卻越來越小？看來，小米手機的提價幅度，並沒能趕上銷售成本的上漲幅度。老冀猜想，之所以出現這種狀況，除了跟部分關鍵零部件的成本上升有關之外，也許還與小米去年大規模建設手機之家等線下銷售渠道有一定的關係。
看完盈利能力之後，再看一下小米的運營效率，這裡也有個非常重要的指標——存貨週轉天數。通常來說，存貨週轉天數越低，運營效率越高。那麼，小米最近幾年的存貨週轉天數都有什麼變化？
從上圖可以看出，最近4個完整年，2017年小米的存貨週轉天數降到了最低的45天，2018年卻又上升到了最高的54天。再看具體資料：2018年12月31日小米的存貨為294.81億元，同比暴漲了80.4%，其中增長的主力是“製成品”，也就是已經制作完成的智慧手機和IoT產品。
存貨之所以出現老冀所說的變化趨勢， 如果不是產品滯銷（老冀認為這種可能性極小）的話，應該就是小米有意識地多“囤”一些貨，以滿足消費者強烈的購買需求。
以上，老冀分別從衡量公司的增長、盈利、運營效率的一些財務指標，對小米的財報做了個分析。分析之後老冀有個非常強烈的感覺，那就是“網際網路手機”模式已經基本走到盡頭，小米必須儘快完成轉變。
大家都知道，小米最早是依靠網際網路渠道、依託智慧手機這個品類，在短短七年多的時間裡快速崛起，創造了成長奇蹟。不過，形勢已經發生了變化：如今，無論是網際網路人口紅利還是手機紅利都已經消耗得差不多了。
借用雷軍的話來說，小米必須儘快找到新的風口。從目前來看，網際網路手機在海外市場仍然存在市場機會，小米也成功地在印度和印尼等國家找到了新的突破口，下一步還需要找到更多的機會。