騰訊、KKR 200億歐競購環球音樂，全球最大唱片公司花落誰家？
編者按：本文來自微信公眾號“ 晨哨併購 ”（ID：MW-Group），作者Colin，36氪經授權釋出。
“南山高盛”又要有大手筆了。
繼參與對韓國最大遊戲公司Nexon 133億美元的競購之後，騰訊又要對20世紀全球最大的唱片公司環球音樂集團（Universal Music Group，UMG）下手了，後者出售最多50%股份，價值高達200億歐元（約合227.3億美元）。
此時，2019年剛過去六分之一，南山高盛兩條戰線同時推進。
路透的報道稱，除了騰訊音樂娛樂集團（騰訊音樂），KKR也參與了對環球音樂的競購。另有訊息稱，手握北美最大衛星電臺 SiriusXM和全球最大票務平臺之一Live Nation 1/3股份的Liberty Media也有競購意願。
2019年之前，環球音樂還只有200億歐元的估值。今年1月7日，德意志銀行突然將環球音樂估值上調至290億歐元（約合333億美元），上漲幅度高達45%，超過了其母公司維旺迪集團（Vivendi SA）當時283億歐元的市值。
也是在今年1月初，摩根士丹利對環球音樂給出了290億美元的基本估值，甚至預測在最好情況下，環球音樂的估值可高達420億美元——是其2018年EBITA財務指標的39.25倍。
環球音樂上一次受到銀行公開估值還是在2014年，當時的瑞士信貸銀行對其估值為100億歐元。
僅僅幾年間估值便翻了數倍，環球音樂是怎麼做到的？南山高盛和一眾追求者們，誰能吃到這個香餑餑呢？
“買買買”的環球音樂與維旺迪
環球音樂集團最早可以追溯到1930年，其前身為寶麗金唱片，是20世紀全球最大的唱片(音像製品製作，出版，發行)集團，曾佔有世界唱片市場的25.6%份額。
環球音樂的前身寶麗金唱片(Polygram)1972年由德國Polydor International與荷蘭Phonogram聯合組建，並先後在1961年和1980年將美國Mercury(水星)唱片公司和英國Decca唱片公司收歸其下。20世紀90年代，寶麗金唱片又先後收購了美國A&M公司、Motion公司、英國Island公司。1998年12月，加拿大Seagram公司將Polygram和原BMG旗下的Universal/MCA公司合併成為如今的環球音樂集團，組成了一座規模龐大的“唱片帝國”，與BMG（貝塔斯曼）、EMI（百代音樂）、Sony/CBS(索尼/哥倫比亞)、Time Warner(時代華納)並稱為世界五大唱片集團。
之後環球音樂遇到了1853年拿破崙三世時期由水務起家的法國維旺迪集團（Vivendi SA）。
維旺迪前名為維旺迪環球（Vivendi Universal），是法國一家巨型媒體跨國集團。業務範圍包括音樂、電視、電影、出版、電信、網際網路和電子遊戲等行業。
維旺迪從2000年開始大規模兼併，先用340億美元股票收購加拿大Bronfmans’公司及旗下的環球電影、主題公園和音樂集團。2001年5月，以總價值為3.72億美元現金和股票交易收購美國音樂入口網站MP3.com，同年收購了網路音樂銷售公司EMusic.com(EMUS)。
2006年2月，維旺迪正式從松下手中接手環球音樂100%股份。此後，環球音樂繼續活躍在音樂產業的投資。
2006年9月，環球音樂以21億美元的價格購買貝塔斯曼旗下的BMG音樂。2011年11月，環球音樂以12億英鎊（19億美元）從花旗集團手中收購百代集團（EMI Group GB-EMI）的音樂資產。2014年4月環球音樂收購Eagle Rock。2015年，環球音樂有多項資本動作，包括收購了印度一個音樂節的50%股份。2016年1月，環球音樂收購了一家英國金屬廠牌Candlelight。2016年12月，環球音樂集團宣佈收購日本音樂公司Office Augusta。
環球音樂的“流媒體化”
買歸買，自投入維旺迪門下後，環球音樂曾經歷過一段營收下降的時期，最終在2015年開始重新恢復增長。據維旺迪2月14日釋出的2018年財報，環球音樂2018年營收達到60.23億歐元，同比增長10%，創歷史新高。
值得一提的是，2018年環球音樂的錄製音樂業務（Recorded Music）也創下歷史新高，達到48.28億歐元，同比增長9.8%。
環球音樂錄製音樂業務細分為流媒體收入（Streaming and subscriptions）、錄製音樂授權（License and Other）、付費下載等收入（Other digital sales，Mainly downloads）、實體收入（Physical sales）。2018年流媒體收入首次實現對整個錄製音樂業務收入佔比過半，達54%，25.96億歐元。同時，在付費下載收入和實體收入均呈現大幅下滑的形勢下（分別為-26.6%、-16.1%），流媒體業務的增長帶動整個錄製音樂業務增長9.8%，並在整個環球音樂集團總收入佔比43.1%。
錄製音樂業務各細分板塊佔比
來源：維旺迪財報
其實近年來環球音樂的流媒體業務一直保持著高速增長，自2014年設立流媒體業務以來，年複合增長率高達43.6%，已經從2014年的6.1億歐元到2018年的25.96億歐元。另據德意志銀行作出的最新預測顯示，環球音樂的流媒體收入將在2023年達到210億美元。
流媒體收入和實體收入增速對比
來源：維旺迪財報
據國際唱片業協會（International Federation of the Phonographic Industry, IFPI）釋出的《全球音樂報告2018》顯示，2017年全球唱片市場總營收達到173億美元，同比增長8.1%，其中，音樂流媒體收入66億美元，佔全球音樂唱片產業總收入的38%，並同比增長41.1%。自2012年以來，音樂流媒體市場收入已增長超過5倍，
未來音樂公司網際網路化已經是必然，流媒體業務將在各大傳統音樂公司中所佔比例越來越大，傳統音樂產業的轉型時機已然到來。
維旺迪“捂盤”拒售，環球音樂估值翻兩番
在這樣的背景下，在2018年上半年，環球音樂曾謀求上市，但由於上市太複雜，維旺迪最終放棄這一方案。在2018年半年報中維旺迪表示：管理層建議賣掉環球音樂集團一半股份，以謀求利益最大化。
在維旺迪看來，現在的環球音樂是最值錢的，延誤出售時機只會增加風險。按照目前摩根士丹利預測的最好情況，環球音樂估值可以達到420億美元，在2014年的基礎上翻了近兩番。
值得一提的是，維旺迪做出出售的決定並不是草率的，此前其拒絕過買家的兩次收購。
第一次是在2013年3月，維旺迪收到了65億歐元的意向性競標，有訊息稱這一意向買家正是日本電信巨頭軟銀。
2015年，另一位潛在買家在盯上了環球音樂，這一次的意向收購價為135億歐元（150億美元）。維旺迪再次拒絕了這一收購意向。也是在這個時候，維旺迪總裁透露稱，一些投資銀行對環球音樂的估值已經達到200億歐元。相比之下，其最大的競爭對手華納音樂集團在2011年僅以33億美元的價格出售給俄裔富翁Len Blavatnik。
此時以420億美元的估值出售半數股權正是維旺迪謀求利益最大化的時刻。
誰會是香餑餑的接盤者？
私募股權巨頭KKR？
KKR具有音樂產業運營經驗。其曾經在2009年和德國媒體集團貝塔斯曼合資成立一家音樂版權管理公司BMG，雙方各佔51%和49%的股權。2013年，KKR將股份賣給貝塔斯曼並獲得了可觀的利潤。
但是，據美國娛樂界兩大週刊之一的《Variety》稱，由執行長Yannick Bollore執掌的維旺迪集團表示，該公司正在尋找“能加速環球音樂成長的戰略合作伙伴”，但該公司也稱買家在公司決策方面的參與將非常有限。由於作為戰略合作伙伴的價值有限，KKR似乎不太可能與環球音樂進行該筆交易。
美國傳媒公司Liberty Media？
作為音訊娛樂行業的頂級玩家，Liberty Media不僅坐擁北美最大的衛星電臺服務提供商SiriusXM，它也是Live Nation的最大機構股東和F1方程賽車集團的擁有者。在收購了網際網路電臺Pandora後，Liberty Media又提升了自身在流媒體行業的存在感和競爭性。
在談及這筆交易時，Liberty Media執行長Greg Maffei認為，像SiriusXM和Pandora這樣的大型音訊內容分發商與像環球音樂集團這樣的主要內容公司之間的聯姻毫無疑問將創造出更漂亮的財務資料。
顯然，對於手握充足現金流，又看好音樂產業發展前景的Liberty Media而言，收購環球音樂不失為一個好選擇。對於環球音樂來說，Liberty Media掌握的更多元的內容分發渠道和資本優勢正是它所需要的，因為這能進一步幫助它擴大與其他兩家唱片公司的領先距離，同時在流媒體之外探索和加強盈利能力。
騰訊音樂娛樂集團？
去年12月剛剛在紐交所上市的騰訊音樂市值已經從最初的213億美元漲到如今的近300億美元，發展勢頭良好。
同時，早在2017年，騰訊音樂就已經與環球音樂達成中國大陸地區數字版權分銷戰略性合作協議，騰訊音樂獲得後者錄音和詞曲版權授權和轉授權業務。
在環球音樂的加持下，騰訊音樂在國內市場的地位無人能撼動。騰訊音樂招股說明書顯示，騰訊音樂的市場佔有率超過60%，第二是網易雲音樂，騰訊音樂版權總量是後者的近三倍。
2017年國內音樂公司對環球音樂的版權爭奪大戰異常激烈，環球音樂的授權費最初價值不過三四千萬美元，到最激烈的時候最高出到3.5億美元現金，加1億美元股權，出價最少的賣家手裡也攥著2.4億美元現金。
《教父》裡，柯里昂（Corleone）曾說：“沒有不可以收買的人，只是數字不夠而已。給他一筆無法拒絕的錢！”
兩年前，騰訊給了一筆令環球音樂無法拒絕的錢，交易成功。兩年後，騰訊能否繼續當年的“壕”氣？