從慈文傳媒易主國資企業，看影視公司實控人變更的利與弊
又一家影視公司宣佈易主！
2月19日，慈文傳媒釋出公告稱：公司控股股東馬中駿先生及其一致行動人正在與華章天地傳媒投資控股集團有限公司（以下簡稱“華章投資”）商談股權轉讓及相關事宜。交易完成後，華章投資將通過協議受讓的方式獲得馬中駿先生及其一致行動人王玫女士、葉碧雲女士、馬中驊先生所持15.05%的股份，成為慈文傳媒的控股股東。
慈文傳媒變更實控人成為影視公司易主的又一案例，此前，華錄百納、驊威文化、當代東方等公司也都在2018年進行了股權變更。綜合來看，這些影視公司之所以易主，主要是因為公司鉅虧的業績不能及時補充現金流，頻頻爆倉的股價又加重了實控人的股權質押程度，進而造成日益嚴重的資金壓力。
在易主之後，不僅公司巨大的虧損缺口需要填補，交易雙方也必然需要一定時間磨合，尤其是沒有影視基因的公司入主，需要更長時間瞭解影視市場。但同時，交易完成後，轉讓方的資金困境能夠快速得到緩解，在影視公司整體估值趨低的當下，受讓方此時進入市場能夠獲得更大的增值空間，而雙方的優質資源重組也能在原有基礎上碰撞出新的火花。
原實控人股權質押超92%
引入國資背景以緩解資金壓力
今天一早，慈文傳媒因變更實控人已開始停牌。從此次交易的雙方來看，股權轉讓方是一手將慈文傳媒帶至巔峰的馬中駿，而“接盤者”則是有著國資背景的華章投資，兩者走在一起並非沒有預兆。
馬中駿最初是編劇出身，90年代開始從話劇轉向影視劇製作，與張紀中合作的《射鵰英雄傳》《神鵰俠侶》等作品成為一代經典，並掀起了內地的“武俠潮”，至今未衰。
1999年，馬中駿成立慈文傳媒。2004年，慈文傳媒開始介入網路文學，將《華胥引》《花千骨》《楚喬傳》等優質IP攬入麾下，為之後的影視作品改編蓄力。
2014年，慈文傳媒借殼喬欣股份上市，作為對賭，公司承諾在2015年至2017年，淨利潤分別不低於2.2億、2.8億 和3.3 億元，合計8.3億元。同年，慈文傳媒開始了網文IP的影視化改編，並製作出《暗黑者》進入網劇市場，豆瓣評分高達8.1分。之後，《花千骨》《楚喬傳》相繼面世，慈文傳媒在業內的影響力不斷攀升。
在爆款作品的帶動下，慈文傳媒的股價一路高走，最高時曾達到79.48元/股，市值高達370億以上。慈文傳媒的業績也相當亮眼，2015年至2017年的淨利潤分別為1.99億、2.9億、4.08億，累計超出對賭業績達1億元以上。
然而，2018年並沒有那麼好過，對此，業績驟降的表現最為直觀。根據慈文傳媒的公告，2018年慈文傳媒預虧9.5億至11億元。相較上年同期產生虧損的主要原因，是一部當代題材大劇和一檔大型綜藝節目播出時間和播出方式調整，未能在報告期末完成成本結算，預計可在2019年確認收入。
此外，股市動盪更加劇烈，在整個影視行業集體陷入寒冬之下，慈文傳媒也未能免於股價狂跌的命運。面對不斷跌破平倉線的股價，馬中駿及其一致行動人王玫只能一次次補充質押股份以解燃眉之急。公開資料顯示，2018年下半年，馬中駿與王玫6次補充質押。截至目前，馬中駿質押股份佔比92.19%，而王玫的質押股份已經達到了100%。
由此可見，作為慈文傳媒實控人的馬中駿及其一致行動人已經沒有太多空間持續加碼補充質押，但公司股價下跌的情況並未有所好轉，尤其是進入2019年之後，慈文傳媒股價最低跌至6.96元/股，目前市值僅為42.75億，較2018年年初累計下跌74.6%。然而即便如此，岌岌可危的平倉線還會隨時發出預警。
雪上加霜的是，馬中駿的妻弟以及其另一位一致行動人王丁在未事先披露的情況下，開始了減持套現。兩人以12.23元/股的均價，累計減持40.54萬股，套現約500萬。
在這樣的發展困境下，慈文傳媒急需引入新的資金支援。慈文傳媒也向映象娛樂（ID：jingxiangyule）坦言：“本次控股權轉讓是為了解決股權質押之困，讓馬總和公司的經營不再受這個壓力的困擾，可以專心致志的抓公司的發展和經營。”
此次的受讓方華章投資是一家以股權投資、創業投資為主的大型文化產業投資集團，是江西省出版集團公司的全資子公司。也就是說，華章投資不僅具備相當的資金實力，還有著國資背景。慈文傳媒對公司未來的發展前景充滿信心，認為“在當前民營企業融資難、融資貴的形勢下，這對公司未來發展的資金需求應該說是一件正面的事情。”
“馬總在公司依然保留10%的股權，依然是公司決策和經營的核心。慈文傳媒仍然由馬總及旗下團隊進行正常的影視及相關業務運營。”慈文傳媒在影視作品孵化中的優勢依然強勁。這也是華章投資在寒冬之下選擇入主慈文的一大原因。
傳媒公司實控人換屆潮開啟
業績虧損、股價爆倉成主因
慈文傳媒的易主現象並非個例，在去年影視行業整體趨冷的大環境下，有不少影視公司都發布了實控人變更的公告。
2018年3月，華錄百納的實際控制人變更，由之前的華錄文化轉變為美的少主的控股公司盈峰集團。
2018年7月，已停牌兩個月的當代東方釋出公告稱，公司控股股東王春芳（廈門當代控股集團法人）欲將公司控制權轉讓給山東高速投資控股有限公司。
同在7月，華聞傳媒變更了工商登記，將控股股東變更為中國國際廣播電臺，後被證監會關注而未果。
2018年10月，閱文集團宣佈正式完成收購新麗傳媒100%股權。
2018年11月，驊威文化公佈股權受讓協議，公司實控人由郭祥彬轉變為杭州鼎龍企業管理有限公司。
此外，還有一些公司，儘管實控人沒有發生變化，但公司的人事動盪劇烈。例如，電廣傳媒在2018年初高層幾乎盡數出走。中南文化亦是如此，2018年8月，中南文化經歷了兩次高管人員職位變動，副總經理、董事會祕書陳光和董事、首席文化官劉春先後辭職，二者均為中南文化核心人物。
8月27日，中南文化公告稱公司開具商業承兌匯票、對外擔保、控股股東及實際控制人資金佔用總額高達14.11億元，佔最近一期審計淨資產的32.47%。同日，深交所連發兩份問詢函，質疑公司是否“易主”。截至目前，中南文化雖未易主，但已在10月底更名為ST中南，退出主機板交易市場。
綜合這些公司的發展情況來看，它們幾乎都存在業績由盈轉虧，股價頻頻爆倉的現象。
首先，在業績表現方面，這幾家公司的淨利潤都在2018年出現了大幅度的虧損，其中，虧損最為嚴重的華聞傳媒業績預虧額在38億至48億之間。華錄百納的業績虧損預計也達到33億以上，而在公司易主之前，華錄百納的業績已經有明顯的下滑，2017年的淨利潤為1.1億，較上年同期驟降70%。
其次，在A股市場，這些公司的股價表現幾乎與慈文傳媒如出一轍，爆倉危機之下，以實控人為首的股東們不得不持續補充質押股份。據映象娛樂（ID：jingxiangyule）統計，這幾家公司實控人的股權質押比例都達到了90%以上。
而且，在影視行業整體表現低迷的當下，整個傳媒股大盤的股價都在下跌，幾乎每一家上市傳媒公司都在2018年面臨過爆倉危機。在這樣的發展趨勢下，傳媒公司易主的現象預計還將持續下去，傳媒公司實控人的換屆潮已然開始。正如慈文傳媒所預言：“我們預期傳媒行業內，相關類似的操作有可能在其他控股股東質押比較較高的公司也可能出現，特別是一些本身基本面不錯的公司。”
緩解資金壓力、逢低進入市場
影視公司易主並非無利可言
從華錄百納到慈文傳媒，越來越多的影視公司走上了易主的道路。
一般而言，影視公司易主在一定程度上意味著公司面臨著巨大的發展困境。而且，從上述公司巨大的虧損缺口也可看出，受讓方需要先行填補鉅額虧損，才能逐步實現利益收割。
另外，在易主之後，交易雙方必然面臨一個融合的過程。新舊勢力在磨合中雙方資源若不能良好地協同共振，便會滋生出新的發展問題。
例如，驊威文化變更後的實控人杭州鼎龍企業和當代東方的受讓方山東高速投資等，它們本身沒有太多影視行業的基因。但在當下的市場，人們對影視內容的品質需求日益走高，“門外漢”企圖進入影視行業快速圈錢的時代已經過去。新的控股方需要一段時間瞭解並融入影視市場，才能更好地做出決策。
然而，儘管有諸多弊端，但率先嚐試走出困境的影視公司和新的控股方並非無利可言。
對於轉讓方來說，虧損的業績和不斷擴大的質押股份不斷加重公司的資金壓力，選擇易主不失為一個快速走出資金困境的途徑。無論是接盤華錄百納的盈峰集團還是控股慈文傳媒的華章投資，它們都有著相對雄厚的資金實力。
而且，在當下，步入寒冬期之後，影視行業的熱錢不再，資金困境整體加劇。但是，與此同時，寒冬期也是休整期，能夠率先獲得穩定資金來源的公司也提前消除了日後現金流斷裂的壓力，這對影視公司未來的發展意義重大。
另外，若原控股方的某些行為使公司品牌陷入不利地位，選擇變更實控人也是弱化公司負面影響的一個途徑。
對於受讓方而言，在當下選擇進入影視市場後期的獲利空間相對更大。當前，受大環境影響，大多影視公司市值受損，不少公司市值已跌至百億以下。萬達影視集團總裁曾茂軍曾公開表示：“目前國內影視行業中，不少公司的估值是被低估的。”
慈文傳媒對此也持相同的態度，並向映象娛樂（ID：jingxiangyule）透露：“國有相關資金憑藉其充沛的現金流優勢正不斷抄底優質傳媒資產，釋放積極訊號。”影視公司的估值整體趨低也是資本逢低進入的好時機。若能提前鎖定在業內已經積聚起相當實力的優質公司，那麼在未來的發展也必將有更大的想象空間。
對交易雙方整體而言，實控人變更可以看作是一次大型的資產重組，雙方優質資源的再組合也可能碰撞出新的火花。例如，慈文傳媒引入的華章投資有著國資背景，對政策風向的把控相對更加精準，這在監管日益趨嚴的當下，能夠減弱慈文傳媒在投資中的政策風險。
另外，新麗傳媒在被閱文集團收購之後，前者曾輸出過《我的前半生》《餘罪》等優質影視作品，而閱文集團則有著強大的IP儲備資源，兩者優勢疊加，也是一個強強聯合的過程。同時，新麗傳媒也通過完善騰訊系的影視製作鏈條，連線起閱文和騰訊視訊，進一步打通從IP孵化到影視製作再到播出渠道的產業生態。
整體來看，影視公司易主有利有弊，易主之後也不能對公司未來的發展蓋棺定論。如何調控雙方發揮各自優勢，進而實現優質資源重組後的協同共振，向市場輸送更多優質作品，才是受讓雙方實現1+1＞2的關鍵。