科技股集體下滑，為什麼微軟更抗跌？
編者按：本文來自微信公眾號“ ofollow,noindex">華盛證券 ”，36氪經授權轉載。
昨日，合稱“FAANG”的五大美國科技股集體下跌，亞馬遜、奈飛、谷歌均重挫超5%，蘋果跌4.4%。相比之下，微軟昨日下跌3.18%，近期表現也好於FAANG。
筆者認為根本原因是公司的股息和股票回購計劃，並認為該公司未來12個月內有20％潛在上漲空間，下文是具體分析：
行情來源：華盛證券
01 抗跌關鍵：鉅額現金的使用方法
過去幾個月科技股表現一直很掙扎，FAANG受到的打擊最為嚴重。
從下圖可見，微軟在科技股拋售潮中的表現優於FAANG：
資料來源：公開資料，華盛證券
FAANG上季度盈利繼續增長，所以主因不是財務業績，而是股東資本回饋計劃。
亞馬遜和奈飛不產生大量的自由現金流；
谷歌的自由現金流非常強勁，但一直不派息，回購的股票數量相對更少，導致其現金儲備超過1000億美元，還在不斷增長；
Facebook現金回饋最強勁，今年已將100％自由現金流用於股票回購。但筆者認為該公司應派息，因為其持有400億美元現金而沒有債務。
相比之下，微軟在科技行業中更成熟，公司派息強勁並連續14年增長。上季度公司支付32億美元股息，還回購37億美元的股票。雖然規模未達到100％的自由現金流，但令市場印象深刻。
關於現金使用，除風險不確定的投資之外，主要有三種選擇：派息、股票回購和併購。
其中，併購需要時機，適用於上述巨頭的大額收購效果往往不好，比如公司收購領英就被質疑溢價。
而上市公司通常在股票低於特定價格時優先回購股份，在其他時間傾向派息。所以通常做法是派息和回購的組合。
所以這就解釋了公司股票表現優於FAANG的原因。
02 抗跌基礎：業績全面提升
此外，公司業績繼續全面提升，19財年第一財季營收同比增長18％，每股收益同比增長33％。
備受投資者關注的“智慧雲”分部財務指標迅速改善：
資料來源：公司財報，華盛證券
得益於Azure的表現，雖然分部營收放緩但增速強勁，達到76％，分部運營利潤率繼續提升。
“生產力和業務流程”部門也表現優秀，除新增使用者收益之外，一次性付費使用者正在向經常性年度使用者轉變。
下圖可見，此部門主要產品營收實現兩位數的強勁增長：
資料來源：公司財報，華盛證券
最後是“更多個人計算”，雖然該分部營收增速並不快，但其Xbox和作業系統產品需求仍然旺盛。
綜上，公司業績有持續的強勁表現。
03 估值和目標價：除去稅改影響後估值很合理
公司目前市盈率為45倍，最近12個月營收387億美元，除去與去年稅改相關的一次性稅費後，淨利潤321.2億美元。以此計算，每股盈利4.13美元，市盈率略低於27倍，對於EPS年增長率為30%、擁有龐大現金頭寸的股票來說，估值非常合理。
公司可通過鉅額現金回購更多股票和償還債務。過去12個月公司債務約為520億美元，所以公司可承擔至少1倍EBITDA的淨債務。
綜上，筆者對公司的12個月目標價格現在為133美元，預計公司能通過持續的EPS增長實現這一目標。
04 風險：注意收購訊息和業務競爭
首先，公司表現強勁主因是現金回饋計劃。因此與其他科技股相比公司估值更高，當其他股票反彈時，公司表現可能較差。但目前整個科技板塊都相對便宜，公司雖不是最好的選擇，但能獲得穩定長期回報。
其次，700億美元現金有利於股票回購，但持有時間越長，公司更可能通過收購使用現金，從歷史上看公司的該項風險比Facebook或谷歌更高。筆者希望公司能更積極地增加股息或回購。
最後，公司面臨著雲（亞馬遜）和辦公產品（谷歌）的潛在競爭。未來市場成熟後，競爭無法避免，公司利潤將被壓縮。但目前並無跡象表明這一時間點已經到來。
05 結語
因為穩定的派息和股票回購計劃，公司股票近期表現要優於FAANG等科技股。同時，公司業績的全面提升也為股價表現提供基礎。
從估值來看，除去稅改影響後公司估值較為合理，筆者計算的12個月目標價達到133美元，有20%上漲空間。