估值訊息來源未明 今日頭條緣何空放煙霧彈？
時隔5個月後，今日頭條融資與估值的傳聞又一次風生水起。750億的估值給了這個股市低迷的市場談資：今年5月份，網際網路女皇釋出的報告稱，今日頭條估值是300億美金，如今在一二級市場"錢荒"時，阿里華為頻繁傳出停止社招的訊息，今日頭條估值卻翻倍上漲，這種現象的確令人匪夷所思。
有意思的是，外界傳聞雖多，卻沒有一個資本站出來說話，甚至連今日頭條對外的回覆都是不予置評。這樣的情形像極了美團上市前的估值猜測，美團甚至一度被傳言估值千億美金，對比現在，美團的市值不到400億美元，縮水一半以上。同樣的問題也擺在今日頭條的面前，今日頭條是否也在靠著估值講故事，畫餅試探資本市場的反應？
今日頭條750億的估值高嗎？高
一個未上市公司的估值主要基於市場份額、使用者規模和增速、營收、利潤等多個維度。對於今日頭條，使用者數量是其"圈錢"最好的籌碼。今年2月初，今日頭條宣佈要打通旗下各產品體系的粉絲體系，產品包括今日頭條、西瓜視訊、抖音、火山小視訊、內涵段子、悟空問答等，平臺要將各產品的使用者帳號打通和繫結。這種機制和微信用QQ帳號登入同理，這就意味著，今日頭條和抖音的使用者有著極大的重合度。
擺在今日頭條面前的還有一個問題是使用者量增速的急劇下降。據艾瑞整理髮現，在過去一年中，今日頭條APP的活躍率在去年11月曾首次出現下滑。此外，今年4月，今日頭條經歷了一輪整改風波，擁有2億使用者的內涵段子直接永久關停，今日頭條也遭遇下架處理，導致了部分使用者的流失。這說明，今日頭條的存量使用者規模可能即將觸達天花板，而新使用者非香餑餑，含金量並不高。
即便使用者數量和使用時長拉昇了今日頭條的估值，在使用者渠道的盈利方式上也無法支撐起其750億美元的高度。從使用者數量和月活看，今日頭條和美團相近，不同的是，美團的市場份額高於今日頭條。同時，業務資料看，美團去年交易使用者數超過3億，營收339億元；小米2017年總營收為1,146.25億元，成本支出為994.71億元，今日頭條的營收僅為美團的1/2，小米的1/10。而美團的市值400億，小米的市值350億，今日頭條750億美元估值明顯高了。
虛高估值是投石問路還是力不從心？
上市是檢驗網際網路公司的第一標準，每一個網際網路公司都有一個上市夢，今日頭條也不例外。坊間多次傳出今日頭條要上市的訊息，而估值也在每一次傳出融資訊息後，成為炒作話題。這中操作手法已經司空見慣，美團和小米之前不也是同樣的手段嗎？
現在今日頭條上市未成，監管利刃懸在頭頂，加之當下股市低迷，就連一向被看好的騰訊股價也慘遭重挫，資本市場的信心已經開始動搖。這也就是為何今年有如此多的網際網路企業趕緊上市的原因。然而，市場的盤子就那麼大，上市潮給予今日頭條的空間更為狹窄。以高估值投石問路看市場反饋，也是今日頭條試探資本市場態度的技巧。
當然現實的因素更大。估值意味著融資和股份分配問題。5個月估值翻倍就意味著今日頭條融資相同的錢股份稀釋地更少，即融資40億美元，按5月份300億估值算分割的股份是11.4%，但按現在的750億估值算股份佔比僅5.3%。因此，唱高估值對今日頭條在融資和股份持有上都能佔更大的便宜。
但今日頭條真正價值幾何，還需要看其商業模式。今日頭條CEO張一鳴對外一直喜歡強調"使用時長"這個概念，因為使用時長是今日頭條商業化過程中最吸引廣告主的地方，因為使用者不斷瀏覽資訊，今日頭條就能獲取流量，以此分發給廣告主。
現在看，今日頭條的這種商業模式存在較大制約。從16年今日頭條對外宣佈使用者使用時長76分鐘以來就再無新資料公開，一定程度上也透露出今日頭條流量提升的難度，已經觸及天花板。為此，今日頭條試圖以"社交"的方式打通旗下全平臺，並基於移動資訊和內容分發進行橫向擴張，在短視訊、問答、微頭條發力，但如今微頭條的慘淡也宣告著這個如意算盤的失敗。
說到底，靠內容留住使用者的今日頭條，在其商業模式中，內容生產者並不重要，社交化走通的可能性並不大。無論今日頭條如何努力要做"智慧社交"，試圖讓粉絲共享紅利，但在使用者眼裡，其始終就是一個資訊客戶端。在今日頭條場域中，閱讀向關注的轉化率，遠低於在微信公眾號的場域中。
這導致的後果是，今日頭條使用者無法有效的建立自己的粉絲群體，在與內容生產端的廣告主談判是很不利的。和微信公眾號的10w+不同，今日頭條一篇10w+並不能說明什麼問題。推薦機制隱藏的問題是光鮮的資料和粉絲忠誠度間沒有太大的關聯。加上內容生產者和今日頭條間並不存在廣告分成問題，內容生產者對今日頭條的忠誠度也並不強，甚至有著吃力不討好的感受。
在國家政策的嚴格管控下，今日頭條的霜降來臨。在內容上飽受爭議的今日頭條被有關部門約談後，大幅整改的步伐也不會太遠。事實上，今日頭條今年幾次就因內容低俗、不當問題被約談、整改和下架，隨著國家內容監管更為嚴格和成熟，主力下沉市場的今日頭條在業務上的不確定性將會更大。