拼多多遭美做空機構質疑：誇大營收，目標股價僅7.10美元
11月15日，美國德克薩斯州維權基金Blue Orca Capital釋出做空報告稱，電商平臺拼多多（NASDAQ:PDD）誇大了公司營收和GMV（網站成交金額）並少報了人力成本及虧損額，其估值低於市場價值。
Blue Orca Capital強調“不要相信炒作”，其釋出的報告篇幅足有42頁，在營收、人力、虧損及估值等方面指控了拼多多市場價值虛高。
Blue Orca Capital認為，拼多多在中國和美國提交的監管檔案存在差異，其向SAIC（中國國家工商管理總局）報告的資料常與美國監管檔案不一致，並給出了目標股價7.10美元/股，這和前一天拼多多的收盤價相比折價約59%。
根據報告，Blue Orca Capital對拼多多的質疑主要在以下幾個方面：
其一是拼多多虛報營收。
拼多多在招股說明書中稱，僅兩家VIE子公司就貢獻了該公司2017年的全部收入。然而，在提交給中國政府的檔案中(包括根據法律向中國政府提交的基本財務報表)，這兩家VIE子公司的總收入為12億元人民幣，計入公司間交易後，兩家VIE子公司產生的收入僅為7.06億元，低於拼多多在SEC備案檔案中的收入報告。
SAIC備案檔案還顯示，拼多多低估了其淨虧損。Blue Orca Capital指出，拼多多稱2017年在中國的淨虧損為4.17億元，但若把拼多多的兩家VIE實體及其母公司(一家外商獨資企業)的淨虧損加起來，SAIC備案檔案顯示2017年拼多多在中國的淨虧損為6.89億元。這比披露給美國投資者的虧損額高出65%。
其二是拼多多低報了員工成本。
拼多多在招股說明書中表示，截至2017年12月31日，公司總共有1159名員工。但根據拼多多官網，公司在2017年12月和2018年1月擁有超過5000名員工。根據拼多多官網披露的員工人數計算，Blue Orca Capital估計其2017年實際人力成本為7.16億元，比拼多多在SEC財務報告中的員工成本高出4.89億元人民幣。
Blue Orca Capital認為拼多多還虛報了每名員工的GMV。拼多多稱2017年每名員工產生的GMV為1.67億元人民幣，如果屬實，其效率遠高於阿里巴巴(每名員工1.2億元)和京東(每名員工3900萬元)，但似乎不太可能。
其三是GMV被誇大。
Blue Orca Capital認為拼多多購物模式中的兩個特點讓拼多多誇大了GMV。拼多多的APP中沒有“購物車”功能，一旦使用者確認選擇產品，就會自動生成“訂單”，使用者24小時內進行支付否則訂單取消，這是第一個場景；第二種場景是，即使在一個團購訂單中使用者輸入支付資訊，但最終沒有人加入團購，24小時後該筆交易將會被取消。
報告推測，這兩種場景——拼團失敗、訂單被取消，均被拼多多計入了GMV，因此拼多多聲稱的GMV資料有很強的誤導性。
此外，Blue Orca Capital還指出，拼多多創始人兼董事長黃錚創立的電商代運營公司“樂其”在為拼多多招聘員工，拼多多卻沒有在招股說明書中提到這家公司；拼多多聲稱對商家收取的交易費用是代表第三方支付服務平臺收錢，這種行為恰恰被現行的公認會計准則(GAAP)明確禁止。
基於以上幾點，Blue Orca Capital稱拼多多不值目前的市場估價。Blue Orca Capital解釋，拼多多2017年的銷售額比報道的數字要少36%-40%。由於長期虧損，投資者以市銷率倍數來估值其不斷增長的電子商務業務，但這種方式不適用拼多多。Blue Orca Capital最終給出了7.10美元的估價，比前一個交易日低59%。
介面新聞曾報道，拼多多在今年第三季度使用者增速回落明顯，但中國的移動電商整體規模趨向穩定，淘寶和京東的使用者增速平穩。這其中或許是假貨和山寨風波帶來的影響，也不乏拼多多在向品牌化正規化轉型期中自我調整的副作用。
對比各主流平臺公佈的雙十一戰報，天貓成交金額達2135億元創新紀錄，京東在11.01-11.11的好物節達到1598億元。但拼多多僅公佈了活躍使用者3.44億，9小時超去年雙十一GMV和平臺總物流訂單數同比增長超300%，沒有釋出成交金額的具體數字。
拼多多自成立起野蠻生長，至火速上市重新整理紀錄，一直風波不斷，其模式也受到市場質疑，本次Blue Orca Capital的沽空報告似乎並不偶然。美東時間11月15日開盤，拼多多股價為18.70美元，與其IPO的最終定價19美金相近。
截至目前，拼多多未對Blue Orca Capital的報告進行迴應，而風波中的拼多多也將在11月20日釋出2018年第三季度財報。