【鏈得得深度】全球59家主流穩定幣解析，“寡頭市場”下一個機會何在？
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10月19日下午4點，火幣全球站公佈，近期上線有關穩定幣的全方位一體化的解決方案HUSD，目前該方案支援四種穩定幣：Paxos Standard（PAX），True USD（TUSD），USD Coin（USDC）和Gemini Dollar（GUSD），將完善HUSD的標準，實時評估HUSD體系內的穩定幣，若評估超出相應的風控指標，會將其剝離，並歡迎更多穩定幣納入。
火幣方面稱，HUSD解決了兩個問題：使用者在穩定幣之間選擇難；穩定幣之間切換成本。當用戶充值一種穩定幣時，賬戶中體現為HUSD，提幣時，可選擇提出任意一種穩定幣。當一種幣存量不足時，也可以選擇提出其他穩定幣。
至此，穩定幣江湖再添虎將。
鏈得得App此前文章 ofollow,noindex" target="_blank">《【鏈得得獨家】24小時跌7.45%，危險的USDT為何再度報警？》 提及，鏈得得App平臺顯示，北京時間10月15日穩定幣USDT價格曾經歷異常暴跌態勢。
10月15日13時至14時的一個小時內，USDT價格從6.82人民幣跌至6.47人民幣，同比跌幅為5.1%；14時至14時20分，USDT價格最高反彈至6.77人民幣；14時50分，BTC/USDT交易對和ETH/USDT交易對達到峰值，彼時USDT一度跌破0.92美元，報價0.9168美元，摺合6.34人民幣，較下跌起始價格6.82人民幣已同比下跌7.04%，與14日14時50分6.85人民幣的價格相比，24小時跌幅達7.45%。截止發稿日2018年11月1日，USDT已穩定在6.97人民幣附近，較10月15日最低點6.34人民幣同比增長9.94%。
USDT驟跌事件發生後，行業現有分析大致有託管銀行Noble被爆破產，USDT背後美元儲備出現問題、莊家自導自演造就市場恐慌及其他穩定幣的競爭等。
面對連連唱衰聲，而入局者甚眾，穩定幣“魁首”能否守住霸主地位？遲到入局者能否曲線翻盤？穩定幣對行業發展格局又會影響多深？鏈得得App對USDT及現有穩定幣進行解讀，藉此一窺市場全貌。
入局者眾，破局者少，寡頭實為市場選擇
10月10日，中國央行數字貨幣研究所所長姚前、該所業務研究部主任孫浩在《中國金融》發文將穩定幣的概念分為三類：法幣（或其他中心化抵押物）信託的穩定幣、加密貨幣信託的穩定幣、無抵押/演算法銀行式的穩定幣。
法幣（或其他中心化抵押物）信託的穩定幣：穩定幣錨定法定貨幣或其他中心化抵押物，通常與其各自的法定貨幣保持一對一的比率。USDT及近日較為火熱的Paxos Standard（PAX），True USD（TUSD），USD Coin（USDC）和Gemini Dollar（GUSD）皆屬於美元抵押的穩定幣型別。
加密貨幣信託的穩定幣：穩定幣用其他數字貨幣抵押，一般不存在一對一的比率，比率由其抵押的加密貨幣決定。抵押品可以是單一的加密貨幣(或其他物品)也可以是一籃子不同的加密貨幣。例如MakerDao推出的DAI ，基於位元股（BTS）協議發行的BitCNY和BitUSD等。
無抵押/演算法銀行的穩定幣：穩定幣沒有任何抵押物支援，而是選擇使用演算法設計出自動化貨幣發行政策。例如Basecoin（Basis）等。
截止2018年10月30日，鏈得得App對目前全球59個主流穩定幣的發行日期、發行量、穩定幣型別、抵押資產型別及底層架構等概況整理如下圖所示：
根據鏈得得App對全球穩定幣市場資料的追蹤研究，規律總結如下：
1、2018年下半年：爆發的穩定幣市場
2018年前，全球穩定幣發行共計發行12個，其中2014年共發行5個，佔比41.67%；2018年1月至2018年10月，全球穩定幣發行共計26個，其中9月份和10月份發行數較多，共計9個，佔比34.63%；預計在2019年及以後待定發行的數字貨幣有21個。
2、法幣信託的穩定幣占主導地位，美元佔對標資產主流
2014年至今，全球穩定幣發行型別基本可以分為三類，其中法幣（或其他中心化抵押物）信託的穩定幣共計發行22個，以美元作為資產抵押的穩定幣有10個，以歐元作為資產抵押的穩定幣有5個；加密貨幣信託的穩定幣共計發行20個；無抵押/演算法銀行的穩定幣共計發行16個。
3、以太坊智慧合約為主要技術架構
在目前全球發行的59個穩定幣中，基於以太坊智慧合約的穩定幣至少為32個，佔比54.24%；其他還包括Omni Layer、NEO、BitShares、Rootstock、KOWALA、EOS、Stellar、Dash以及尚未公佈的技術架構。
鏈得得App對目前市場成交量較大的17個主流穩定幣進行了市值和24小時成交量統計整理如下圖所示：
截至2018年10月30日，從市值來看，數字貨幣市場的總市值為2033.95億美元，17個主流穩定幣的總市值達22.97億美元，穩定幣佔數字貨幣市場僅有1.13%；穩定幣中，USDT的市值為18.13億美元，佔比78.91%；而剩餘16個穩定幣的總市值僅4.85億美元，佔比21.09%。
而從2018年10月30日24小時市場成交量上看，數字貨幣市場的總成交量為105.79億美元，17個主流穩定幣的總成交量為20.00億美元，佔比18.91%；排除掉首位的USDT，後九位穩定幣的總成交量僅為0.74億美元，而USDT本身成交量已高達19.26億美元，佔據穩定幣市場的96.28%。
僅僅發行量及成交量不能證明USDT是目前最安全可信的穩定幣，相反鏈得得此前文章 《【鏈得得獨家】深度調查：危險的USDT》 對其超發、濫發、流通和價值背書不透明等種種問題進行深度剖析。但不能否認的事實是，儘管USDT早已“禍根深種”，甚至日前出現暴跌事件，唱衰聲此起彼伏，但投資者對其依舊存在高接受度和依賴性。
站在投資者的角度，USDT目前僅是其規避數字貨幣市場高波動性的兌換手段，並不會以投資的角度長期持有。就流通性、便捷性和共識度而言，投資者選擇使用各大交易所中的USDT交易對仍佔大多數，這也側面維持住交易所的USDT持有量，並不會在短期內被大量拋售。
遲到的入局者：曲線翻盤成關鍵
穩定幣的意義較其他數字貨幣不同，穩定幣定位於價值穩定，旨在結合加密支付網路的去中心化系統，同時擁有相對穩定的價格水平。
鏈得得App對全球穩定幣進行了深入的分析，得出結論如下：
在目前釋出的59個穩定幣中，法幣（或其他中心化抵押物）信託的穩定幣共計發行22個，佔比37.29%，其中美元作為資產抵押的穩定幣佔大多數，共計10個，以歐元作為資產抵押的穩定幣有5個；加密貨幣信託的穩定幣共計發行20個，佔比33.90%；無抵押/演算法銀行的穩定幣共計發行16個，佔比27.12%；有1個穩定幣型別仍處於待定狀態。
在後入局者列表中，相對顯眼的兩個穩定幣是GUSD和PAX。
9月10日，美國紐約州金融監管機構金融服務部（DFS）公佈，已授權加密數字貨幣交易所及託管機構Gemini Trust和金融科技公司Paxos Trust，各自發行掛鉤美元的加密數字貨幣、所謂“穩定幣”，為此兩家公司需要保證滿足該州的反洗錢等監管標準，並履行化解風險的流程。
這也就意味著作為一個受政府監管的法定資產託管人，GUSD和Paxos Trust公司需要定期提供美金背書的審計報告，也就是犧牲獨立的貨幣政策來保證匯率穩定，合規性、透明性和風險控制上優勢極為明顯。
同時就全球對於數字貨幣政策的監管形勢看，GUSD和PAX更像是數字貨幣市場與傳統金融市場互搏下的臨時性產物，是穩定幣發展一個嘗試性的突破口。
另一方面，隨著風口的到來，穩定幣的數量井噴，潛⼒與⻛險並存。鏈得得App對市場現存較有代表性的穩定幣分析如下：
TrueUSD（TUSD）：團隊不直接管理抵押資產，而是採用引入第三方託管的方式，同時引入第三方對資產進行定期審計。通過增加頻繁的KYC（使用者背景調查）、AML（反洗錢）來增強監管，提高資訊的透明度。但手續繁瑣，交易時效性難以保證。
DAI：基於以太坊的智慧合約，無法人為干預。但穩定性背靠以太坊市值，一旦以太坊出現崩盤，難以預計是否能維持住相對穩定。
BitCNY：每一枚BitCNY均抵押至少兩倍價值的位元股（BTS）。為了實現一比一瞄定人民幣，系統通過智慧合約設定了“強制平倉”和“強制清算”兩個機制。類似DAI，BitCNY同樣受瞄定貨幣BTS市值劇烈波動的影響。
Basis：模仿中央銀行發行貨幣的方式，用演算法開發三個貨幣系統（Basis、Bond Token、Share Token）來穩定幣值。Bond Token作為央行發行的債券，用於回購Basis。Share Token作為央行發行的股票，用於Basis眾籌。但正由於沒有抵押物，系統相對脆弱，一旦出現數字貨幣市場黑天鵝事件，容易造成崩盤。
HUSD：支援四種穩定幣（PAX、TUSD、USDC、GUSD）間相互切換，存在風控指標對其進行評估審查。HUSD更像是一攬子穩定幣的互換機制，較於單個穩定幣，理想狀態下會更穩定。但目前評估機制和提幣機制尚不明確，透明度存疑。
儘管目前的穩定幣模式各有弊端，紛爭不斷。但路是走出來的，市場在發展也是在試錯。由於穩定幣的寡頭現象，後入局者的競爭相對來說也處在平等階段，如何使用新模式實現深一層次的幣值穩定，從而曲線突破現今USDT的市場壟斷，是各大專案需要深思的問題。
穩定幣的“不可能三角”，脫離去中心化就是偽需求？
9月23日，知名數字貨幣投資者，Bitfinex股東之一趙東曾在公眾平臺發表過對於穩定幣的看法，他表示1999年由保羅-克魯格曼提出貨幣有個“不可能三角”理論，表示在金融政策方面，資本自由流動，匯率穩定和貨幣政策獨立性三者不可兼得。USDT的成功是放棄了貨幣政策的獨立性，目的是得到高度流動性和錨定美元的“穩定性”。
即保持資本自由流動和貨幣政策獨立性，必須犧牲匯率穩定，實行浮動匯率制；為了穩定匯率，必須限制資本流動，實行外匯管制；保持資本自由流動和匯率穩定，必須放棄貨幣政策獨立性。
以目前流通較為廣泛的USDT和GUSD為例，USDT（泰達幣）是Tether公司在比特幣區塊鏈上釋出的基於Omni Layer協議的的穩定代幣，號稱嚴格按照“美元本位”的理念發行，每發出一個USDT，都會有一美元儲存在銀行賬戶中，同時Tether公司將通過第三方審計證明自己擁有與USDT流通量對等的美元存款。但USDT的發行和銷燬受Tether公司專屬控制，屬於貨幣發行高度中心化數字貨幣。而GUSD更是需要通過政府部門嚴格監管和審計，本質與現代貨幣相差不遠，同樣屬於脫離去中心化的穩定幣型別。
這也是穩定幣一直以來被人詬病的原因所在，明明打著“去中心化”區塊鏈的旗號，所行之事依舊與傳統中心化金融異途同歸。
實則不然，穩定幣與其他數字貨幣最大的區別在於其本質上是瞄定法幣市場，追求幣值的穩定性及流通性。諾貝爾經濟學獎獲得者之一本特·霍姆斯特羅姆（Bengt Holmstrom）曾在其論文 《Understanding the role of debt in the financial system（理解債務在金融系統的作用）》 表達對貨幣市場的看法，智堡研究所對此論文分析指出貨幣市場服務流動性供應與借款、規避價格發現、資訊不敏感、不透明、中等投資資訊、交易者少、交易緊急且成交穩定。穩定幣在數字貨幣市場上的身份更多表現在結合加密支付網路進行支付清算、跨境資本流動、提高數字貨幣的貨幣流通性等。
圖片來源/Bengt Holmstrom論文截圖
中國央行數字貨幣研究所所長姚前、該所業務研究部主任孫浩的文章同樣剖析數字穩定代幣背後的穩定機制和潛在影響，認為穩定幣帶來了幾點啟示：其一，穩定代幣希望“錨定”法定貨幣體系，以求獲得代幣價值的穩定，較之其他虛擬貨幣產品，與支付清算、貨幣市場、跨境資本流動等中央銀行業務的潛在關聯性更強。其二，穩定代幣可能對跨境資本管理框架帶來挑戰。其三，政府監管的穩定代幣與民間穩定代幣或有質的不同。其四，在數字資產的世界裡，數字法幣的缺失是問題的根本，穩定代幣的出現一定程度上是這一癥結的體現。
在絕大多數情況下，現今的穩定幣仍流轉於加密數字貨幣的行業小圈內。在加密數字貨幣市場仍缺少共識完美的數字法幣、脫離全球金融機構監管的自由流通資本幾乎無法實現、現實世界未與加密數字貨幣真正接軌的情況下，僅針對穩定幣基於區塊鏈系統的穩定機制而言，無論是促進區塊鏈應用的發展，還是推進加密貨幣在現實世界的落地，亦或為各國實踐央行數字貨幣提供思路，穩定幣都有其存在的意義，不能用簡單一句偽需求概述。
現狀來看，USDT作為穩定幣“龍頭”，爭議依舊，交易依舊，短期內崩壞的可能性並不大。而穩定幣作為數字貨幣市場的特殊幣種，對市場乃至傳統金融都有一部分借鑑意義，全域性否認並不可取。
是否必須用去中心化的特性拔高對發展初期的整個行業的期待，是值得反思的問題。