第三方支付牌照估值嚴重縮水，P2P或為罪魁禍首？
自2016年8月,央行明確表態稱一段時期內原則上不再批設新第三方支付機構以來，第三方支付牌照成為了“不可再生”的稀缺資源，一時間，第三方支付牌照可謂寸紙寸金，最高時價格甚至炒至了上十億。
然而，隨著P2P暴雷潮的落幕，我們驟然發現，第三方支付牌照價格突然降溫了。
帝都金融圈（ID：capfinance）採訪了信陵神州聯合創始合夥人、支付行業併購資深人士孟凡富得知，目前市場上支付牌照交易玩家數量逐漸減少，支付牌照價格相比P2P暴雷前至少下降了20%。
這引發了一系列思考：目前第三方支付牌照的估值縮水和本輪P2P暴雷潮有關嗎？作為併購方來講，現在購買第三方支付牌照入場還有價值嗎？
為什麼第三方支付牌照賣不起價格了？
1、第三方支付行業護城河已築，新進入者難分羹。
第三方支付行業經過過去5年的激烈競爭，目前市場格局已趨於成熟。從第三方支付機構面向的客戶群體來劃分，在面向C端使用者的第三方支付機構中，支付寶和 ofollow,noindex">財付通已形成了“雙寡頭”壟斷局面：根據網路資料，2018年財付通和支付寶的使用者滲透率分別為85.4%和68.7%，合計市場份額超過90%。而寶付、易寶等機構也已將B端使用者（房旅、教育等）市場瓜分完畢。
根據中國人民銀行公佈的資料，目前國內擁有第三方支付牌照的企業共238家，這意味著除龍頭企業之外，還有近200餘家企業爭相搶佔所剩無幾的市場份額。從這個角度來看，第三方支付牌照並沒有那麼稀缺，市場前景也沒有想象的那麼好。
以民盛金科（原巨集磊股份）為例，2016年時，支付牌照交易市場異常火熱，不少巨頭紛紛攜帶巨資想要購買牌照入場分一杯羹。民盛金科作為其中的“幸運兒”，花16億元人民幣鉅款買下了全牌照支付公司“ 合利寶支付”，並預計2017年能夠實現淨利潤1.5億元。然而天不遂人意，2017年由於合利寶未完成預計經營目標，不僅1.5億沒賺到，民盛金科還計提了1.95億的減值準備，全年利潤同比下降222.78%，虧損嚴重。
圖：民盛金科歷年財務情況
拋開小眾的上市公司案例，其實從我們自身的支付習慣就可以清楚地感知到目前第三方支付行業競爭之激烈：
大多數商超是不是隻有支付寶、微信的掃碼頁面？身邊的朋友們是不是都用支付寶和微信付款？壹錢包、快錢、通聯支付……這些支付平臺你都聽過幾家？連BATJ中的京東在推行支付的過程中都沒有達到預期效果，更何況民盛金科這種並無自帶場景的公司呢？
2、網際網路金融行業監管趨嚴，第三方支付牌照業務範圍受限在網際網路金融領域的所有業態模式之中，第三方支付是監管最早落地、牌照和管理體系最為健全的一個分支。
雖然對於第三方支付的監管政策一直在不斷完善中，但過去的支付機構和銀行直連的交易模式繞開了清算系統，使得銀行、央行無法掌握具體交易信息和資金流向，易形成遊離於監管之外的“死角”，對於消費者來說，資金安全得不到保障。加之部分機構缺乏有效風險防控措施，一旦出現風險，可能直接傳導至銀行體系，影響金融市場秩序穩定。
為切斷第三方支付平臺與銀行的直連關係，2017年8月，央行釋出《關於將非銀行支付機構網路支付業務由直連模式遷移至網聯平臺處理的通知》。檔案要求，截至2018年6月30日，所有非銀支付機構網路支付業務需全部遷移至網聯平臺處理。2017年12月，央行釋出《條碼支付業務規範（試行）的通知》，要求條碼支付業務“必須通過人民銀行跨行清算系統或者具備合法資質的清算機構處理”。原本的直連清算模式宣告終止。
“斷直連”後，對於涉及銀行卡交易的支付，支付機構不再充當清算角色，而是將清算資訊傳遞給網聯，由網聯進行商戶與使用者之間銀行賬戶的清算業務，這意味著支付機構業務模式完全迴歸本源，第三方支付牌照的用途僅剩下商戶與使用者間單純的 支付通道形式。只要涉及金融業務，第三方支付機構就必須獲得相關金融牌照或與相關金融機構合作。第三方支付機構從原三方結構中的主導地位變成了四方結構中的從屬地位，直接影響了第三方支付牌照的交易價格。
雪上加霜，2018年6月，央行釋出了《中國人民銀行辦公廳關於支付機構客戶備付金全部集中交存有關事宜的通知》，明確自2018年7月9日起，按月逐步提高支付機構客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實現100%集中交存。目前第三方支付機構的收入來源主要分為支付手續費、備付金利息收入、增值服務收入三類，由於支付手續費本身屬於低毛利業務，因此備付金利息收入一直為支付機構的重要利潤來源之一。
孟凡富向帝都金融圈（ID：capfinance）指出：“由於備付金收入來源比較穩定，備付金取消後，備付金金額達到5個億以上的企業都會受到不小影響，而對於支付寶、財付通這種備付金金額高達上千億的企業更是損失巨大。”可以預見央行徹底接手備付金存管，大部分以備付金為主要利潤來源的機構將加速出局，第三方牌照價格也將連帶著急劇縮水。
3、P2P暴雷對於第三方支付牌照估值有何影響？從第三方支付的定義來看，第三方支付指的是獨立於商戶和銀行並有一定實力和信譽保障的獨立機構，為商戶和消費者提供交易支付平臺的網路支付模式。這意味著第三方支付只是一種基礎工具，不像金融牌照具有聚集資金、創造財富的功能。而彼時第三方支付牌照的價格之所以能炒上天，和P2P行業的野蠻生長息息相關。
前幾年，雖然大多數P2P公司拿到支付牌照的目的是為了更好地拓展線上支付服務，優化客戶體驗，但也有部分P2P公司收購第三方支付牌照的目的是利用第三方支付牌照的監管“灰色地帶”，將資金從自身平臺沉澱轉移至第三方支付通道沉澱，變相建立資金池，甚至拓展網際網路金融業務，代銷理財產品，向類金融機構發展。
2018年以來，大量P2P機構倒閉使得第三方支付牌照的買家驟減，且隨著P2P平臺倒閉、跑路、非法吸金等行為的頻頻發生，P2P行業整治力度不斷加大，在倒閉潮中存活下來的P2P機構都忙著合規整改，生怕被監管“查封”，P2P利用第三方支付牌照“打法律擦邊球”的時代已成為過去式。
不僅如此，《網路借貸資訊中介機構合規檢查問題清單》和中國網際網路金融協會下發的119條問題清單均中將是否上線銀行存管作為合規檢查問題之一，使得相關從業人員和消費者將銀行存管和備案之間掛上了等號。P2P平臺資金存管必須要使用銀行通道，意味著要棄用第三方支付方式，這也導致了P2P對於第三方支付牌照需求的大幅下降。
可以說，隨著監管的趨嚴，P2P機構清楚的意識到，若想合規發展，第三方支付牌照的含金量所剩無幾。因此，第三方支付牌照對於P2P機構的吸引力越來越低。
這是不是意味著第三方牌照完全沒有價值了？
從某種角度來看，是的。
目前，整個網際網路金融行業均處於嚴監管的狀態，相關公司面臨較大的監管風險。國內第三方支付行業基本格局已定，小公司競爭激烈，產品同質化嚴重。如果僅僅因為牌照的稀缺性而併購支付公司，結果可能並不理想。隨著支付牌照不斷到期、稽核、續牌或取消，支付牌照的申請受理或將重啟，稽核流程或將發生變化，彼時，牌照的稀缺性將逐漸消失。歸根結底，牌照只是一張紙，本身不是商品，數量多少不就是監管蓋個章的事兒？
從另一種角度看，不是。
上文所提到的第三方支付牌照價格主要針對其商業特質，然而第三方支付牌照對於部分企業的價值更多是戰略性的。這種戰略價值主要體現在資料安全和場景拓展兩方面：
一方面，網際網路興起後，資料的資產價值越來越受到企業重視。百舸新金融智庫創始人陳文向帝都金融圈（ID：capfinance）表示，以京東、美團等為代表的網際網路巨頭在開展金融業務時，出於對外包支付公司存在洩露自身資料機密的風險，選擇通過獲取第三方支付牌照，自己開展支付業務來保障自身資料的安全。
以匯付天下為例，由於匯付天下在早些年與P2P合作做網路支付和移動支付時沉澱了大量的P2P客戶資源，在表示出自己有做P2P業務的意向時曾引起各網貸機構的極度恐慌，生怕自己客戶資源不保。
另一方面，對於有支付場景及客戶基礎的公司，獲得支付牌照有助於打通資金閉環，對主業產生促進作用。例如線上下場景拓展中，具備線下POS收單的第三方支付公司的價值就能夠凸顯出來。螞蟻在推動其信貸業務走出淘寶、天貓體系主要依靠的就是支付寶線下的密集佈局，合作大量未觸網的線下商鋪，成功為阿里小貸等獲客。陳文認為：“單純從財務上，對於很多企業而言，支付公司自身的盈利狀況可能堪憂，但服務集團整體佈局的戰略價值意義無法取代。”
對於想要購買第三方支付牌照入場的機構來說，支付牌照估值需考慮包括牌照能夠開展的業務類別、牌照本身是否自帶業務和渠道、是否受過央行多次處罰等多種因素，然而其中最重要的是要考察企業經營是否合規。
前幾天，杉德支付因違反支付業務規定，剛被中國人民銀行罰沒2473萬元，這已經是央行開出的第六張2000萬以上罰單了，可見嚴監管已成為第三方支付行業的常態。據悉，今年以來，央行共計已發出90多次處罰通知，對諸多支付公司進行巡查處罰。而支付機構被處罰後，不僅有承擔鉅額處罰金的風險，自身牌照價值也將大打折扣。
因此，收購方在對第三方支付牌照進行估值時，應主要從合規經營的角度出發，評估支付公司的核心能力，包括風控能力、技術水平、客戶資源等。“玩概念、囤牌照”的日子註定一去不復返，未來在獲得支付牌照的企業中，真正能夠通過通道業務反哺主業獲利的企業數量將佔絕大多數。可以預見，隨著網際網路金融行業監管力度的不斷加大，第三方支付市場的估值將逐漸趨於理性。
本文作者西之園，系百舸新金融智庫研究員。