二三四五三季度報：ROE同比顯著增長，後續需關注資金鍊情況

上海二三四五網路控股集團股份有限公司（以下簡稱“二三四五”）創立於2005年，2007年12月登陸深圳證券交易所（002195.SZ）。二三四五以對日軟體出口業務(軟體外包)起家。在2014年進行重大資產重組後，二三四五開始實行多元化戰略，在維持其傳統領域競爭優勢的同時，將觸角逐漸深入金融領域。現階段二三四五采行事業部制組織結構，下設消費金融事業部、汽車金融事業部等，為一家較為典型的金融科技公司。

10月24日晚，二三四五對外公佈其2018年三季度報。下文為財報分析。

一、盈利能力顯著增強

根據上海二三四五網路控股集團股份有限公司（以下簡稱“二三四五”）的三季度報，2018年1—9月，其權益淨利率（ROE）為13.24%，較去年同期增加3.04個百分點。根據杜邦分析，ROE=銷售淨利率×總資產週轉率×權益乘數，在財務槓桿（即權益乘數）增加有限的情況下，今年1—9月，二三四五的盈利能力（即銷售淨利率）顯著增強。

二三四五本期盈利能力的大幅增長，系其施行多元化戰略的結果。三季度報披露，報告期內其網際網路資訊業務快速發展，成為二三四五新的盈利增長點。事實上，二三四五實施多元化戰略由來已久。二三四五以專注於從事對日軟體出口業務(軟體外包)起家，現階段也是我國對日軟體外包的主要企業之一。2014年重大資產重組後，公司即已著手推行多元化經營，並逐漸由單一的軟體外包服務企業轉變為基於網際網路平臺集資訊服務和軟體外包服務為一體的綜合服務商。

相較於單一業務和服務的經營模式，多元化戰略大致有如下三點優勢：第一，企業可以利用在某個產業或某個市場中的形象和聲譽來進入另外一個產業或市場；第二，通過業務的多元化，企業可以分散風險，形成風險對衝；第三，當企業在原產業遇到增長瓶頸時，可以通過多元化尋找新的增長點。

另外，作為一家A股上市公司，二三四五於2007年12月登陸深圳證券交易所。就本年三季度二級市場的表現來看，二三四五股價整體表現較為穩定，波動程度低於同時期的深圳成指（基於變異係數的角度）。

二、銷售和財務政策趨於激進，後續需關注資金鍊情況

相較於2017年年末，報告期末二三四五的應收賬款餘額大幅增加，漲幅為34.70%。對此，二三四五在三季報中解釋稱，“主要系公司報告期內網際網路資訊業務發展較快，產生的應收賬款增加所致”。上述資訊說明，二三四五在該業務板塊採取了諸如賒銷在內的較為激進的銷售政策。不過，三季報中的應收賬款均被歸在了流動資產項下，說明公司的賒銷賬期一般不會超過一年。

此外，報告期內二三四五采取了擴張性的財務政策，尤其是在銀行信貸方面。截至報告期期末，二三四五的銀行借款餘額為9.01億元，較上年末上漲169.58%。且二三四五的銀行借款均為一年內的短期借款，故報告期內其利息費用增長顯著，較去年同期增長280.09%。

觀之現金流量表可以發現，報告期內“取得借款收到的現金”為8.5億元，較去年同期增加183.33%；“償還債務支付的現金”為6.5億元，較去年同期增加550%。報告期內償債壓力增大。

在此引入一個反映企業當期償債能力的指標：速動比率。速動比率=速動資產/流動負債（速動資產=貨幣資金+短期投資+應收票據+應收賬款+其他應收款，等式右邊均是可以在較短時間內變現的資產）。二三四五2017年年末、2018年1季度末、2季度末和3季度末的速動比率分別為5.21、4.38、3.70和3.59，說明其短期償債能力在變弱。

綜上，二三四五在業務快速擴張、盈利能力大幅增強的當下，應加強對資金鍊全過程的管理。尤其是在短期借款大幅擴張的情況下，須加強對應收賬款後期的回款管理，謹防出現資金鍊的斷裂。