區塊鏈祕史之四：暗網 ——通證價值發現的起點
通證通研究院 × FENBUSHI DIGITAL 聯合出品
文：宋雙傑，CFA；田志遠
特別顧問：沈波；Rin
導讀
暗網就像一個潘多拉的魔盒，被網際網路混沌時代的密碼朋克們開啟之後，釋放出了人性中的種種罪惡。但從這個魔盒中釋放出的，不只有那些漆黑的東西。通證，密碼朋克的造物，在暗網中成長，蛻變，終於從黑暗飛向光明，為整個世界帶來了希望與想象。
摘要
暗網是無法通過普通搜尋引擎進行訪問的深層網路。1993年，伴隨著密碼朋克運動，其概念誕生於密碼朋克之父迪姆森·梅之手，旨在建立一個自由貿易任何商品的匿名空間。2008年，中本聰站在前人的肩膀上，發明了首個基於區塊鏈的匿名電子現金系統BTC。BTC成為了首個用於暗網中價值流通的通證，其價值與暗網執行狀況緊密聯絡。隨著使用者的增多，BTC等通證的價值已經被越來越多暗網之外的使用者承認。
風險提示：
目錄
1 暗網簡介——真正的匿名數字貨幣有助於監控交易、識別身份
2 暗網的誕生——密碼朋克的“教育與研究用專案”
3 暗網與通證結緣——為地下經濟注入血液
4 暗網之暗——成長中的黑市
5 暗網中的光明——「匿名者」(Anonymous)
6 通證的未來——衝破黑暗，邁向光明
正文
1 什麼是價值儲備
價值儲備（Store of Value）是貨幣的主要職能之一，根據維基百科的定義，價值儲備指資產能夠被儲存並在未來被用於交換的功能，能夠在未來保持購買力的任何事物都可以成為價值儲備，常見的價值儲備包括貨幣、貴金屬等。
根據價值儲備的定義， 理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性（稀缺性）和流動性：
普遍接受性： 被普遍承認和接受，資產在未來能夠與其他物品交換。
耐用性： 資產能夠持久儲存。
穩定性（稀缺性）： 資產的購買力能夠保持相對穩定，稀缺性是作為價值儲備的資產的價值來源。
便攜性（便於運輸和儲存）、可分割性（易於分割）和可驗證性（易於快速識別和驗證真偽）等並非一種資產作為價值儲備所必須的，但是決定了資產用於交換時的便利程度。
2 BTC能否作為價值儲備？
黃金：優秀的價值儲備手段。 不同的價值儲備各有優劣，黃金是公認的較為理想的價值儲備，不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均佔據了重要地位。根據世界黃金協會資料，全球央行共持有黃金近3.4萬噸，全球黃金儲備量前五名的國家分別為美國、德國、義大利、法國和俄羅斯，美國外匯儲備中黃金佔比高達73.8%。2018年全球黃金需求增長4%，主要由央行購金驅動，2018年各國央行的黃金淨購買總量達651.5噸，同比增長74%，這是自1971年美元兌換黃金停止以來最高的全年淨購買量。
BTC與黃金存在眾多相似之處，如總量有限、能夠長久儲存等，“挖礦”機制更是容易讓人將BTC與黃金聯絡起來，因此也有人將BTC稱為“數字黃金”。 黃金是公認的良好價值儲備，那麼BTC能否作為價值儲備呢？
根據價值儲備應具備的主要特性，我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言， BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢，同時具有良好的耐用性，儘管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處於劣勢，但是隨著BTC市場的逐步成熟，大眾對於BTC的接受程度正在迅速增長，同時其價格波動性也在逐漸降低，BTC極具發展為一種優良价值儲備的潛力。
注：按照BTC、黃金和法幣在每一特性的表現由高到低分為A、B、C三級
（1）普遍接受性
BTC不及黃金和法幣。 黃金具有悠久的歷史，黃金作為財富的象徵在人們心中已經形成了根深蒂固的觀念。相比之下，法幣的歷史短得多，但法幣由國家法律保障購買力，強制流通使用，因此除非出現劇烈的通貨膨脹，法幣是被人們普遍接受的支付和儲備手段，能夠方便地與其他物品進行交換，在特定時期，部分國家的法幣能夠在世界範圍內被普遍接受。相比之下，BTC出現的時間最短，區塊鏈的發展也還在早期，在當前的法幣體系下，BTC尚未與現實世界建立廣泛的聯絡。
BTC正獲得越來越多認同。 信任和共識是逐步建立的，根據林迪效應（Lindy effect，其含義是“對於一些不會自然消亡的東西，它們的預期壽命和它們目前已經存在的時間成正比”），有價值的事物的生命力會越來越強，BTC存在的時間越長，人們對BTC也將越有信心。現實情況也正是如此， 經過十年的發展，越來越多的國家開始認可BTC，越來越多的人開始瞭解BTC，越來越多的商家開始接受BTC支付。
根據coinmap資料，2014年3月5日，全球僅有3家接受BTC支付的商家，2019年3月5日，這一數字已經上升為14,420家，5年CAGR（複合年均增長率）達到310%。
（2）耐用性
BTC理論上最耐用，還需時間檢驗。 絕大多數已經開採出的黃金至今仍然存在，而且未來還將繼續存在。法幣的耐用性並非取決於法幣實物本身的耐用度，而是取決於發行法幣的政府是否能夠持久地保持其購買力。BTC不存在發行機構，也不具有物理實體，因此 理論上只要支援BTC的系統一直存在，BTC將是最耐用的，但是相比於黃金已經很好地經歷了時間的考驗，BTC出現的時間較短，其“耐用性”還需要進一步的檢驗。
（3）穩定性
BTC穩定性正在逐步增強。 隨著BTC市場價值規模的趨勢性增加，BTC市場越來越成熟，大眾接受程度越來越高，參與的專業機構越來越多，合規化運作漸成主流，BTC正在逐步變得穩定。對比黃金與BTC的波動性可以發現，美元與黃金脫鉤早期，黃金的價格波動同樣較為劇烈，隨著市場的不斷成熟，黃金價格波動幅度逐漸降低。
（4）稀缺性
在稀缺性方面，BTC最具優勢。 BTC總量恆定為2100萬，地球上的黃金總量也是有限的，可開採量甚至更少，但是目前地上黃金存量每年仍在增長，且黃金仍然存在供應增加的可能，如海底或小行星採礦，至於法幣幾乎沒有稀缺性可言。
（5）便攜性
BTC便攜性最佳。 BTC在便攜性上同樣具有法幣和黃金不可比擬的優勢，無論儲存還是運輸都極為方便。法幣以不同的形式存在，現金的儲存和運輸成本相對較高，數字化的法幣同樣很便攜，但是政府管制等原因導致大規模的價值轉移很難實現。黃金因為其物理形態和重量在便攜性上與BTC和法幣相差甚遠。
（6）可分割性
BTC最為容易分割。 BTC的最小單位為聰，即一億分之一個BTC，提供了小額支付的可能，法幣通常也能夠分割為購買力極低的零錢，黃金可以分割的程度在三者中最為有限。
（7）可驗證性
BTC驗證方便可靠。 偽造法幣的手段技術層出不窮，黃金同樣不能免於被偽造，比如鍍金鎢。相比之下，區塊鏈非中心化、不可篡改和公開透明的特性使BTC的驗證更加方便和可靠。
3 50萬美元一枚BTC？
根據世界黃金協會資料，2017年底全球地上黃金存量約為190,040噸，其中首飾90,718噸，佔47.7%，私人投資40,035噸，佔21.1%，官方部門投資32,575噸，佔17.1%，其他26,711噸，佔14.1%。2018年全球新生產黃金3,347噸，截至2018年底全球地上黃金存量約為193,387噸。
從年新生產量來看， 2002年以來全球每年新生產黃金2,400至3,300噸，且近年來有增加趨勢。
按照每年新生產2,800噸計算，2029年全球地上黃金存量約為221,387噸，按當前黃金價格1,296.75美元/盎司計算，價值約10.13萬億美元，私人及官方部門投資黃金價值約3.87萬億美元。
在以上假設的基礎上，分別考慮BTC以不同概率獲取不同的黃金作為價值儲備的市場份額，可以得到相應的BTC預估市值。
在得到BTC不同條件下預估市值的基礎上，進一步可以得到相應的BTC預估價格， 最保守的假設條件下 （以10%的概率獲取10%的價值儲備黃金市場份額） ，BTC的估價約為1,900美元，樂觀假設下 （以75%的概率獲取75%的價值儲備黃金市場份額） ，BTC的估價達10.7萬美元。
以上僅僅考慮了私人及官方部門投資的黃金，並不包括佔據黃金存量比例最高的金飾，如果將這部分也考慮在內，在獲取概率和獲取市場份額均為75%情況下，BTC的估價約為24萬美元。
BTC價值的另一個重要驅動因素是作為離岸資產。離岸銀行賬戶因為其安全性和隱私性被用來儲存財富，但是事實上這種方式並非是絕對安全和私密的，BTC良好的抗審查性使其成為更加安全、隱祕的財富貯藏方式，同時相比於設立離岸銀行賬戶，購買BTC更加簡單方便。
根據2018年BCG釋出的全球財富報告，2017年全球離岸資產約8.2萬億美元，相比2016年增長了6%，2012年到2017年CAGR約為5%。2018年至2029年離岸資產CAGR按2.5%計算，2029年全球離岸資產達10.8萬億美元。
在以上假設的基礎上，分別考慮BTC以不同概率獲取不同的離岸資產市場份額，可以得到相應的BTC預估市值。
在得到BTC不同條件下預估市值的基礎上，進一步可以得到相應的BTC價格，最保守的假設條件下（以10%的概率獲取10%的離岸資產市場份額），BTC的估價約為5,300美元，樂觀假設下（以75%的概率獲取75%的離岸資產市場份額），BTC的估價達30萬美元。
進一步，考慮BTC同時替代黃金和離岸資產，以75%的概率獲取價值儲備黃金和離岸資產75%市場份額的情況下，BTC估價約為40萬美元（若考慮黃金作為金飾部分，BTC估價約為54萬美元）。
結論：BTC極具成為價值儲備的潛力，樂觀假設下單個BTC估值超過50萬美元。通過BTC與黃金及法幣的對比可以發現，目前BTC除了誕生時間較短以及穩定性不及黃金和法幣，其他方面均表現出了成為一種優良价值儲備的潛力。通過估算BTC以一定概率佔據黃金作為價值儲備以及佔據離岸資產市場的份額，可以得到相應的BTC估值。根據我們的測算，樂觀假設條件下單個BTC的估值可達54萬美元。極度樂觀假設條件下（以100%的概率獲取100%的價值儲備黃金和離岸資產市場份額），單個BTC估價約為72萬美元（若考慮黃金作為金飾部分，單個BTC估價約為95萬美元）。
附註：
因一些原因，本文中的一些名詞標註並不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。