特斯拉:盈利並沒有那麼簡單
編者按:本文來自“ 華盛學院 ”,36氪經授權轉載。
特斯拉(TSLA)將於30日盤後釋出Q4財報,除了新車產銷資料外,盈利狀況也是筆者關注的一大要點。
行情來源:華盛證券
補貼下滑,預計盈利環比減少
因美政府提供的電動汽車補助逐漸減少,公司宣佈將裁掉3000多個崗位,相當於約7%的員工。19年7月1日後補貼會再減少一半,每輛車會貴1875美元;而到年末補貼完全取消後,形勢會更嚴峻。不僅如此,公司預計將推出中型Model 3,Q4盈利將環比下滑, 此前的Q3是公司歷史性盈利的第一個季度。
量產爬坡,成本理應下滑
就量產提效而言,公司還並未實現量產提效的實際效果。Q2到Q3,儘管Model 3平均價有小降,但每輛車平均生產成本卻環比提升33%,與量產成本下滑理論相悖。Q3的確錄得盈利,不過遠低於筆者預期,實際上超預期盈利來自積分補貼的推動,從公司資產與負債下的“應收賬款”中可發現問題,應付賬款為公司記錄了公司未被納入開支的消費情況,比如哦購買裝置費用,如下圖,每季度數字為環比增長額。
Q3公司應付賬款總額為35.97億美元,要不是Q2到Q3該項環比增長5.66億美元,公司將毫無盈利。17年上半年的提升似乎與Model S/X擴產有關,而18年上半年則對應Model 3的量產爬坡。
資料來源:公司財報,華盛證券
測算結論綜合
1.之前模型可能低估了Model S/X的平均生產成本,此前預計是每輛6.4萬美元,對應到額外應收的增量,則平均生產成本每輛達到7.5萬美元;若定義有效單元毛利率為(1-單元生產成本/平均售價),那麼對應毛利率約為27%。因交付與生產幾乎相當,可以認為Model S/X的銷售毛利率即為27%。同理,測算出Q3 Model 3的毛利率約為27.4%。
2.若把17年Q3以來的應收增量算入Model 3單元營收成本,則可以得到總單元成本及季度產量資料,如下圖,資料顯示Model3單元成本從Q2的43270元提至Q3的57739美元,環比增速33.4%。不管將所有應收增量算入Model 3成本是否合理,Model 3成本隨時間提升的一致性趨勢至少可以得出。按以上預計,基於55837美元的平均售價,Model 3 Q3單元毛利率實際上為負(-3.4%),遠低於財報實際的19.9%。
資料來源:公司財報,華盛證券
結語
基於以上測算原理及調參,下表已成功模擬出Q3的實際業績,應收賬款成為公司美化盈利的一個手段,實際上公司量產提效並未真正穩定實現,產量提升伴隨著平均生產成本的上升,規模效應仍是未來理想,公司走向盈利的路程仍然較長。
資料來源:Mark Hibben,華盛證券