幣安：JPM Coin 尚欠火候，穩定幣市場易守難攻
編者按： 本文來自Binance Research釋出的研究報告《Can JPM Coin Disrupt the Existing Stablecoin Market?》，全文講解了穩定幣市場、JPM Coin及兩者之間的關係，後經火星財經整理編譯。
文 | Moon
出品 | 火星財經（微信：hxcj24h）
自USDT推出以來，為解決加密資產固有的波動性問題，不少公司相繼啟動了穩定幣專案。多數現有專案要麼通過加密數字貨幣交易所直接（Gemini Dollar）或間接（USD Coin，Tether）建立，要麼由專門的公司和基金會（Trueusd、Nubits）建立。 由此來看，JPM Coin代表了首款由傳統金融機構建立的穩定幣原型。
JPM Coin由摩根大通建立，是一種基於分散式賬本和區塊鏈技術創新的穩定幣原型，旨在降低機構客戶間的交易、結算風險，實現價值的即時轉移。
該代幣將獲得摩根大通強大的資金儲備支援，雖然最初可能以美元為限（JPM Coin與美元按1:1兌換），但其理論上可擴充套件至資產負債表上的任何一種貨幣。 如果代幣計劃試驗成功，其或將以多種形式存在，例如JPMUSD（以美元支援）、JPMJPY（以日元支援）或JPMEUR（以歐元支援）。
JPM Coin概述
1. JPM Coin用例與Quorum
目前，該代幣僅面向摩根大通的機構客戶，如銀行、經紀商、交易商及大型公司。摩根大通已明確表示，該試點旨在測試穩定幣和區塊鏈技術，以改善內部操作流程，最終為全球客戶提升效率、降低成本。
JPM Coin的發行、轉移、贖回機制：
第一步：摩根大通的機構客戶將資金存入指定賬戶，並收到等量JPM Coin。
第二步：通過區塊鏈網路，客戶使用JPM Coin與其他摩根大通客戶進行交易（如轉賬、證券交易中的支付）。
第三步：JPM Coin持有者通過摩根大通將代幣兌換成美元。
摩根大通是企業以太坊聯盟最大的成員之一，其建立了基於以太坊(分叉)的私有鏈平臺Quorum，且JPM Coin將在Quorum上發行。
與以太坊相比，Quorum的處理速度更快，可擴充套件性更高——預計Quorum“每秒可處理數十至數百個事務”。其次，Quorum附加了隱私功能，擁有公共狀態資料庫和私有狀態資料庫：私有狀態資料僅儲存私有交易資料，該資料只能由交易相關方解密和檢視，非相關方無法檢視交易資訊；公共狀態資料庫儲存所有公共資料，私有網路中的任何可信參與者均能檢視該資料。另外，在初始階段，Quorum只支援可信方接入網路，隨後接入網路的使用者需經後臺稽核。據報道，為漸少此類執行負擔，摩根大通計劃引入“智慧合約治理工具”。
2.JPM Coin的早期應用
在早期階段，摩根大通的穩定幣專案旨在提高清算與結算的效率、降低風險，並減少運營成本。
清算和結算時，具有以下優勢：
透明度更高、效率更快：JPM Coin預計將縮短清算和結算業務的處理時間。由於交易在區塊鏈上進行，因此清算與結算將不受工作日限制，可全天候進行。
降低尾部風險：JPM Coin可降低尾部風險，例如中心化的結算系統可能出現系統故障。據報道，美國最大的銀行之一——富國銀行，由於內部系統出現問題，導致其客戶數日無法訪問賬戶。由於區塊鏈通常需要大量節點進行驗證，因此該網路不太可能完全停止執行。即使某個節點失效，其他節點仍可繼續正常執行。
降低成本：JPM Coin或將大幅降低機構客戶的成本，原因在於機構客戶間的交易可在尚未預先建立信任的情況下進行——區塊鏈具有透明性和可追溯性。
基於摩根大通在全球銀行業的市場地位，即使該行只用總資產中的一小部分來抵押JPM Coin，這亦可使其成為區塊鏈領域（以流通量和總市值衡量）最大的穩定幣發行機構。
為說明JPM Coin潛在的流通量規模，我們建立了兩組資料模型，將摩根大通的資產負債表（2.6億美元）規模與目前的穩定幣市場規模進行對比。
（注：以摩根大通現有資產負債表（按10億美元計算）的0.1％和1％與穩定幣目前的市場規模進行對比）
3.JPM Coin未來的應用
除上述用例外，JPM Coin（或類似代幣）還將為傳統機構之外的銀行客戶提供其他應用場景。
（1）衍生品行業的清算所
清算所是“負責結算交易賬戶、清算交易、收取和維持保證金、監管買賣工具的交付以及報告資料交易的金融中介機構”。例如，其通常負責衍生品市場（金融業最大的細分市場）的保證金管理。
在現有的系統中，清算過程相當緩慢，其中涉及大量中介機構。最重要的是，清算行業目前由幾家大型企業“佔據”，這在一定程度上降低了整個行業的透明度，導致市場參與者缺乏公開、透明的資訊。
在清算過程中使用區塊鏈的潛在優勢：
管理風險：共享分類賬可幫助監管機構更容易地確定系統性風險，進而制定必要的相關政策來降低此類風險。
更快的存/取款速度：清算機構可通過使用私有鏈（如摩根大通的區塊鏈平臺Quorum）來改善自己的保證金催繳制度。該機構可通過區塊鏈提供近乎實時的存取款服務，幫助客戶存入額外的抵押品，以增加其目前的保證金數量（即符合要求的保證金）。
提高透明度：分散式分類賬將使交易審計變得更加容易，機構資金間的往來也將變得更加容易確定（例如，允許金融機構計算風險敞口)。
在這種情況下，Quorum等區塊鏈的部署可以幫助行業降低系統性風險，並通過降低成本、提高存/取款速度與透明度，來使整個衍生品行業的清算和結算環節更加高效。
(2) 通過跨鏈進行原子互換，實現穩定幣發行
穩定幣公司（如TUSD的發行方Trust Token以及USDC的發行方Circle）可以與代幣JPM（如JPMEUR、JPMUSD）合作， 利用跨鏈（公/私鏈）原子互換實現在公鏈上發行自己的穩定幣，其具有以下關鍵特性：
通過原子互換實現代幣化：在摩根大通設有賬戶的穩定幣公司可以依靠JPMUSD代幣更高效地存取銀行資金。當客戶獲得穩定幣公司批准後，其可將資金轉移到穩定幣公司的美元銀行賬戶，隨後該公司將其新收到的美元代幣化為JPMUSD。
準備金證明：在將JPMUSD存為儲備金的過程中，可進行跨鏈原子交換，以便在以太坊區塊鏈上建立確切數量的JPMUSD（基於ERC-20協議），然後將其轉移到客戶端。由於JPMUSD的數量將被鎖定在智慧合約中，因此這種方法可以便於審計。
穩定幣發行方面臨贖回風險：當客戶想贖回資金時，其可簡單地將自己的代幣轉回穩定幣公司的以太坊錢包。然後，穩定幣公司應用其“反洗錢”程式，評估資金來源。如果驗證通過，穩定幣發行方將燒燬代幣，觸發智慧合約釋放等量的JPMUSD。最終，這些資金將返還至客戶的銀行賬戶。
在這種情況下，摩根大通將從公鏈技術的普及中獲益，並將和公鏈相關的部分風險和時間成本（如反洗錢程式）轉移給公司客戶（穩定幣供應商）。額外的審計層還可使銀行通過公鏈分析來稽核資金來源（這要感謝Quorum的JPMUSD和以太坊的穩定幣之間的互換）。然而，原子互換是否可以實現，以及合規成本是否大於收益還有待觀察。
JPM Coin與XRP間的較量
就目前的流通流通市值而言，Ripple推出的代幣XRP已成為市值排名第三的加密數字數字貨幣（133億美元），僅次於BTC和ETH。此外，該公司建立的RippleNet是一個基於分散式賬本資料庫XRP Ledger的支付網路。
該網路目前為銀行和金融機構提供三種支付解決方案系統，即xRapid，xCurrent和xVia。
Ripple致力於提高全球跨境支付的效率，並試圖圍繞其產品建立一個完整的生態系統，其中代幣XRP將扮演重要角色。
反觀摩根大通，其似乎傾向於通過私有鏈Quorum開發企業級區塊鏈解決方案，以幫助金融機構提高清算效率。
儘管摩根大通擁有龐大的客戶基數，JPM Coin在全球範圍內的影響力不容小覷，但該代幣目前僅限其內部客戶使用。花旗集團等大型銀行（ 摩根大通的主要競爭對手）的客戶不太可能使用JPM Coin進行交易結算，特別是在花旗幣問世的情況下。
因此，對那些目前仍依賴SWIFT的大型傳統銀行來說，JPM Coin實際上並沒有提高其間的交易效率。而且，Ripple認為銀行發行穩定幣的可能性較低。
Ripple執行長Brad Garlinghouse表示：“銀行正改變其對加密數字貨幣的態度。但JPM專案忽略了一點—— 現在引入一個封閉的網路就像在網景IPO後推出AOL一樣。 銀行發行的數字貨幣仍不會成為行業真正需要的東西。 ”
從Ripple生態系統和xRapid基礎設施來看，XRP的運作方式於傳統金融系統中的美元類似：它充當了法幣/加密數字貨幣和一系列信託產品間的中介貨幣。這意味著，XRP充當了各種封閉系統網路（例如JPM Coin）進行互動的橋樑。
總體而言，XRP與JPM Coin在短期內似有不同的側重點以及潛在用例。雖然目前這兩個專案在功能性方面沒有重疊，但如果JPM Coin在未來擴充套件至封閉網路之外，這或將促使其與XRP展開“正面交鋒”。
JPM Coin助燃私鏈/穩定幣領域
如果JPM Coin計劃實驗成功，不少企業或將視私有鏈為可行且極具吸引力的解決方案，以滿足其交易需求。同時，這可能導致機構投資者從投資數字貨幣轉向投資可提供企業白標解決方案的技術提供商（如其幫助摩根大通建立區塊鏈平臺）。
值得一提的是，企業目前不太可能僅僅依靠公鏈來管理其敏感的內部資料。因此，讓公鏈與私鏈“直面廝殺”，在某種程度上更像是一種人為行為，與更廣泛的討論相比，這場就是否要用公司和行業內的私有區塊鏈方案來取代集中式IT系統的討論似乎沒有多大意義。
第三代穩定幣的興起或許只是加密數字貨幣走向大規模採用過程中的墊腳石。從長遠來看，發行在私有區塊鏈上的穩定幣將有助於進一步提高人們對區塊鏈和加密資產的認識。
比特幣的誕生是為了實現在無需通過金融機構的參與下，使線上支付可以從一方直接發放至另一方。 十年後的今年，加密數字貨幣行業的格局無疑發生了巨大轉變，金融機構（無論是私人還是國家機構）已成為區塊鏈在未來發展過程中的主要參與者之一。
JPM Coin能否破壞目前的穩定幣市場？
穩定幣被散戶和機構投資者用作通過法幣交易所進入加密資產市場的初始工具。加密市場中的機構投資者通常包括投資數字資產的資產管理公司、風險投資基金以及自營交易公司，這些公司旨在尋求一種將法幣和加密資產進行互兌的方法。
在發行法幣抵押型穩定幣方面，摩根大通等大型銀行和金融機構擁有一系列顯而易見的優勢， 不過由於它們的封閉生態系統建立在私有區塊鏈上，其代幣在短期內不會取代市場中流動性較強的穩定幣。
儘管JPM Coin確有可能對傳統金融服務產生實質性影響（尤其是在服務機構客戶方面，如清算和結算），但對於投資者而言，其用作交易加密資產以及連線穩定幣市場的影響微乎其微。 除非JPM Coin的可用效能夠擴充套件至更廣泛的市場——除摩根大通自身的客戶外，該代幣還將被更多商業機構採用，以及發行範圍擴大至公共區塊鏈上，並在具有流動性的交易所進行交易（這或為散戶提供交易渠道），否則其在加密資產市場的影響力將非常有限。
雖然JPM Coin確實有可能對傳統金融服務產生重大影響（尤其是在機構客戶使用案例中，如清算和結算），但它對投資者用作加密資產交易和介面的公共穩定賬戶的影響微乎其微。在JPM Coin的可用性擴充套件到超過J.P.Morgan自身客戶的更大商業機構之前，更重要的是，它將向公共區塊鏈和流動交易所交易（這可能為散戶投資者提供准入）的發行擴大，對加密資產市場的影響將有限。
不過，從長期來看，隨著JPM Coin（及其他銀行建立的類似專案）繼續擴充套件其使用範圍，這類代幣或將對整個穩定幣市場產生破壞性影響。
結語
JPM Coin的私有性，致其不太可能在短期內破壞當前的穩定幣市場。目前，銀行的穩定幣是為特定目的發行，因此其不會與市場中的穩定幣直接競爭。
雖然JPM Coin建立在私有區塊鏈上，最初僅限於在摩根大通的網路中使用，但該行的這一舉措或將引起其他金融機構跟風效仿——在私有區塊鏈平臺上建立自己的穩定幣。此外，如果各行共同努力開發銀行間結算解決方案，且共同協調自身利益，那麼Ripple可能因各行聯合推出自己的區塊鏈解決方案而面臨日益激烈的市場競爭。
由於銀行可為穩定幣的發行提供資金支援，其已成為法幣抵押型穩定幣市場的主要參與者。鑑於這些銀行在規模、影響力以及戰略合作方面極具優勢，不排除以摩根大通為代表的大型銀行可能會利用其龐大的資產基礎和合作夥伴關係，來擴大其穩定幣產品的市場影響力。