姒亭佑：新時代GP、LP對產業佈局將進一步升級 | 母基金專題
無論是在自己熟悉的醫療投資領域，還是在其他領域，姒亭佑堅持的原則是：只領投自己熟悉的領域，自己不熟悉的領域就選擇投資在這一領域最專業、最優秀的GP，與專業的GP團隊形成良好關係，做好共同投資。
人物檔案：美年大健康、慈銘體檢、朝聚眼科、喜瑪拉雅FM、奇虎360、快方送藥……這些耳熟能詳的知名企業都是姒亭佑投資的代表案例，而投資專案只是他工作的一部分，LP、產業直投、家族辦公室……他的角色幾乎是承攬了整個產業鏈。
如今，這位迄今為止管理著多家知名家族資產的投資人，已經累計在全球投資了80餘個基金、290餘家企業。除了在步長資產任職總裁，他同時還是HT Investment管理合夥人、富煜亞洲投資總裁。而在這之前，他是歷任美國上市制藥公司的中國區總裁，還是南港生技育成中心、工研院生醫所、製藥工業統業工會及多個國家級開發區顧問。
步長資產總裁 姒亭佑
多年以來，姒亭佑深耕醫療健康產業，在家族資產管理上有著豐富的經驗，對於如何篩選GP也形成了自己獨特的判別標準，特別是對於當前募資難、融資難的現狀，他也給了GP、創業者一些獨到的見解。如何把握未來趨勢進行投資？為此，近日投資家網深度專訪了姒亭佑，探尋他的成功投資之道。
一、家族辦公室如何篩選優秀GP？
與眾多LP基金管理人不同的是，姒亭佑曾管理過多家知名家族資產，而他所在的步長資產也是目前國內頗具盛名的家族辦公室。
姒亭佑向投資家網解釋：家族辦公室有不同的型別，他們提供的是‘定製化產品與服務’，家族辦公室涵蓋了家族傳承、財富規劃、公司治理、法律和稅務等一些事務之外，還會涵蓋管理家族資產，這會涉及到投資管理、企業融資併購等，其中也包括尋找並投資GP，目前在市場上有些家族辦公室只做服務類的業務，有些家族辦公室只做法律類或稅務類的服務，也有一些家族辦公室只專注在投資與資產類的領域，篩選GP投資基金，是他們資產配置的方式。
作為家族辦公室資產配置重要的方式之一，如何篩選、投資GP也是家族辦公室管理者必不可少要討論的話題。
對此，姒亭佑有一個獨有的LP評價體系圖表，他將GP公司的能力層次依次劃分為18個要素，最終得出GP能力的寬度和深度。
這18個要素分別是：基金運作的合規性；富有經驗的團隊，過往經歷，行業風評；團隊互補性，穩定性；組織架構與投資策略的匹配；基金團隊的建設；過往業績：Multiple、IRR、DPI、RVPI、TVPI；風控體系；DD、分析能力；獨特的專案源、專案發掘能力；行業資源、熟悉度、專業度；激勵機制增值服務及資源協調能力；後臺投資管理體系；基金規章制度的完整性；募資能力；投資組合的互補性；過往投資策略總結；清晰的未來投資規劃；獨到的巨集觀及未來產業洞見。
姒亭佑坦言，這18個要素，需要一一的詳細分析並瞭解背後的意義。“拿GP團隊這一要素來說，富有經驗的GP團隊是需要經過一系列考察的，比如這個GP團隊過往有哪些經歷，做出過哪些業績，篩選出團隊所投資的頭部專案進行對比，投資專案時候有什麼邏輯，投某個專案的時候是哪一輪次進入的，為什麼這個團隊能搶到機遇……”
這些問題是姒亭佑在篩選GP時必不可免要考慮的，但他同時也非常警惕。在GP團隊過往經驗和業績的外衣下，要專注看過往業績是否可重複？市場驅動力是否改變？團隊是否有獨到的見解？業績只能代表過去，決定團隊是否能成為一支優秀GP的依然是對未來看法與過去經驗的綜合判斷，其中他會關注包括團隊成員是否具有清晰的未來投資規劃，以及獨到的巨集觀、未來產業洞見。“有沒有經驗，對未來規劃是否非常清晰，值不值的進一步盡調，見一面就會有自己基礎的判斷了。”
在姒亭佑的評價體系中，團隊的考慮評分只佔了10%，很多人問他投GP就是投團隊，團隊這麼重要為何只有10%？他耐心解釋，實際上18個要素從頭到尾都與團隊有關係，包括行業資源、專業度、投資管理體系等等，各個因素組成一個完整的體系，滿足這些要素的團隊勢必是最優秀的團隊。
當然，團隊各方面都很優秀時，也必須要考慮投資組合、互補性。“目前國內部份GP沒有深刻思考形成自己完整的投資產業地圖概念，到處碰專案，投機性的投資邏輯。”姒亭佑認為，這樣的投資策略在未來將很難成功。
他尤為看重投資的產業佈局，即篩選GP時，關注GP有自己的投資組合配置與邏輯，與GP團隊與所投資的領域和階段相匹配；舉例說，某個GP原來團隊是PE後期階段的投資策略，投資後期的團隊轉向投資早期階段，此時就很難讓LP信服GP有能力投資好早期專案了；另外，當LP在某一領域及投資策略已經投資了幾個類似的GP公司時，再去投資類似階段、領域的GP時，就要充分考慮該領域過度配置造成的重複投資情況了。
姒亭佑表示他在醫療及新經濟領域與國家與地域同時在早、中、晚期各個階段均有所佈局的。“每一個人與組織都有自己的認知、知識、經驗、能力、資源、覆蓋區域即時間的界限。LP如何突破自己的界限 ？投資GP是很好的突破界限的方式，委託最專業的團隊，做專業的投資，在不熟悉的領域與認可的GP做共同投資，這是成功的LP投資法則。”
這也是為何姒亭佑能夠在全球投資近80餘個基金、290餘家企業的原因，其中不乏喜馬拉雅FM、陌陌、小米、大眾點評、滴滴等眾多明星投資案例。
生態的GP投資法像一張蜘蛛網一樣，每一個關鍵的節點都是一個精心篩選出來的GP團隊，再由這些GP們連線成為一張投資生態圈，優秀的專案才能最大限度被看到。
姒亭佑除了投資他認可的投資策略的白馬基金外，也會關注篩選具有潛力的新興基金(Emerging GP)，任何新興基金的管理人都是〝有跡可循〞的，GP管理團隊的過往的工作經驗與歷練及在專案的貢獻都是可參考的依據。同時Emerging GP的表現擁有巨大的潛在的爆發力和發現創新的專案的能力。
二、只領投熟悉的行業，不熟悉的交給專業GP
早年，姒亭佑是歷任美國上市制藥公司的中國區總裁，後來又分別在國內乃至全球做過直投、LP，在醫藥行業的風險投資領域，他擁有深厚的產業背景。
“做直投和投GP還不太一樣，直投的風控能力要求比較高，變數也非常大，每一個專案的商業邏輯都不一樣。他在直投方面的邏輯是，第一，建立自己的投資產業地圖，無論是醫療領域還是其他各個領域，目前我國經濟驅動力已改變，在有許多領域已盛極而衰非常難以突圍了，所以我們更加關注引領未來的產業。”
無論是在自己熟悉的醫療投資領域，還是在其他領域，姒亭佑都堅持的原則：只領投自己熟悉的領域，自己不熟悉的領域就選擇投資在這一領域最專業、最優秀的GP，與專業的GP團隊形成良好關係，做好共同投資。
相較於很多投資人看不懂的醫療領域，姒亭佑卻並不頭疼，常年的從業經驗，在他看來，醫療投資是有跡可循的。醫藥、醫療技術的迭代都是需要主管單位的審批，所有科技與產品不會突然冒出了。
因此醫療健康領域的發展路徑是相對清晰的，舉例“精準醫療、AI在醫療創新領域備受基金的關注方向，但如果你把‘精準’、‘AI’二字去掉，只看其與目前醫療的區別，很多專案你會發現與現在醫療沒有根本性的差別，當風口來的時候都太晚了，投資人一定要謹慎對待。”
總結起來，姒亭佑看醫療健康專案有三個關鍵的考核點：一，關注整個行業的技術迭代；二，看這個專案市場地位（Market Position）是否能在前兩位在市場上市及佔領該領域的頭部市場份額；三，團隊很重要，創始團隊是否對未來有著清晰的定位，他更希望看到CEO是企業家(Entrepreneur)的思維而不是專案領導人(Leader)的思維，兩者最大的差別在企業家(Entrepreneur)更偏商業。醫療投資領域與其他領域不同的是，前期資金投入大，有很多產品線，要按部就班的走好每一步戰略規劃。
鳳凰醫療、美年大健康、慈銘體檢、愛康國賓、佳美口腔、七樂康藥業、快易檢等國內外優秀的醫療健康企業，都是姒亭佑直投的代表案例。在醫療健康領域，很多GP基金管理人會與他討論，在這方面，姒亭佑有很多自己的見解。
除此之外，姒亭佑也關注新興產業，國內目前各個領域的獨角獸企業諸如：喜馬拉雅FM、陌陌、小米、大眾點評、滴滴等都是他們團隊的直投案例。
姒亭佑坦言，我們無法熟悉所有新興產業，但只要篩選好優秀的GP基金，與這些領域的頂級基金成為戰略合作伙伴，用他的話來形容：“每個人都有各自的認知邊界，當你須要管理的資產大到一定程度時，你可以考慮將部份資金投資給專業團隊，讓專業的人打理你的資產，同時你也可以建立自己的投資生態圈，相當於在全世界擁有了眾多的觸角。”
三、市場迴歸理性，投資的不確定性加大
當被問到如何評價當前的股權投資環境時，姒亭佑直言：“國內一二級市場倒掛的現象，已經很長時間了，國內創業專案估值普遍偏高，2018年上半年資管新規及中美貿易摩擦讓一級市場估值下降，市場調整並部份的迴歸理性，同時投資的不確定性也在不斷升高。”
早些時候，姒亭佑便在公開場合提出，國內巨集觀經濟出現一二級市場倒掛的現象，創新企業估值偏高，加上人口紅利消失，低成本製造、高速出口擴張等都已成為過去式，市場上的存量投資大幅減少，增量投資成為常態。
反映到創投圈，在這種經濟大勢下，VC/PE募資難現象也愈加嚴重。
投資家研究院此前釋出的行業報告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個數585支，募資規模3012億元。而2017上半年的數量是722支，募資規模是6878億元。
從資料反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數量和規模都是有所下降的，特別是規模，下降幅度超過了50%。
在姒亭佑看來，一方面在資管新規的影響下，的確給投資人一個很大的考驗，另外在國家量化寬鬆政策的影響下，募資難、融資難也在所難免。他認為，在這種情況下，基金獲得高額投資回報率的挑戰越來越大，回報率下降也是正常的，“不能期望再回到以前的高回報率時期了。”
相反，姒亭佑覺得這倒是一件好事情，“說明市場迴歸理性，讓投資人更加謹慎的、認真的挑選專案，同時市場振盪產生新的投資機會，對股權投資行業來說是一件利好的事情。”同時，這也意味著越來越多的企業不得不改變舊有的思維，嘗試進行最前沿的創新。“很多過去的成功案例已經很難再複製了，只有創新才能開啟局面。”
“舉例來說，之前中國IT領域都在複製國外的創新商業模式，但經過多年來商業的快速迭代，中國儼然走在了世界的最前沿，特別是支付領域的優化與創新應用，已沒有國外的創新模式可以借鑑了，很多國外企業反過來要學習中國的商業模式，所以目前國內創業者需要的真正的創新引領世界。”
姒亭佑建議創業者要敢於創新，還要將產品國際化，“如果還只是盯著國內市場，已經不足以對抗未來的發展了。”
對於未來的趨勢，姒亭佑一直是樂觀的，“經濟有他自己的週期，就像一年四季有春、夏、秋、冬一樣。我的理念是跟上時代的脈動，做適應市場的產品與市場，中國的經濟未來將是創新驅動，過去200年世界經濟經歷多次危機但世界經濟總量都一直在增長，相信未來將會是一樣，目前對有資源的投資人是挑戰的時代，也是最好的時代。”
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