海爾赴中歐所第二上市 首隻D股誕生在即

日前，青島海爾釋出公告，披露了其在中歐國際交易所股份有限公司D股市場（下稱“中歐所D股市場”）上市的最新細節——已確定本次D股發行的最終價格為每股1.05歐元，預計將於10月24日上市交易。

A股公司在中歐所D股市場上市有何裨益？境內外不同的估值體系如何導致跨市場定價差異？D股上市後，與A股估值有什麼內在聯絡？針對市場關心的這些熱點話題，上證報記者採訪了業內資深專家。

所謂D股，是指依據中國《公司法》設立的股份有限公司在境外發行的、在中歐國際交易所股份有限公司D股市場上市的股票。

“中歐國際交易所是中德兩國重大戰略合作專案。中歐所D股市場屬於德國法蘭克福證券交易所高階市場板塊，處於市場結構的頂部，類似於上交所的主機板市場。”著名經濟學家及境內外上市專家劉李勝告訴上證報記者，依託中歐所D股市場的功能，中國企業在中歐所D股市場發行上市，既可以為公司執行境內外長期專案奠定股權融資的良好基礎，又可加強兩地市場在高階裝備製造等先進製造行業的合作，拓展股票、債券和衍生品等融資方式創新，讓“中國製造2025”與德國工業4.0戰略更好地對接，更有助於中國企業接受嚴格的挑選和監管，使得中歐監管相互借鑑，幫助企業規範發展成為國際一流的上市公司。

根據青島海爾最新公告，此次D股發行定價為1.05歐元，接近此前公司披露的發行價格區間下限。該發行價摺合人民幣約8.38元，較其A股最新收盤價有所折價。

“這或是出於讓境外投資者更加積極認購、超額認購的考慮。”劉李勝表示。

事實上，同股不同價這一現象不僅僅體現在青島海爾A+D股上。以A+H股為例，截至目前，恆生AH溢價指數收報122.94點，顯示在A+H上市的個股中，A股股價整體較H股貴兩成多。

劉李勝認為，鑑於市場、制度、理念和投資者成熟程度等綜合性原因，A股公司境外上市適當折價，有其合理性。

比如，境內人民幣在資本項下目前還不能完全自由兌換，中國居民的投資渠道相對狹窄，可選擇的投資品種有限，造成資金供大於求，推高了股價。境外投資者可選擇的渠道較多，投資者可選擇不同的市場和不同的產品，如美股、歐股、日股、各種基金和債券、避險基金等，股價被分散和均衡化了。

與此同時，“境內投資者對境內上市公司的物理距離比較近，心理上認為了解上市公司比較容易，獲取資訊的成本小，股價自然要高些。境外資本市場監管以資訊披露為中心，監管相對寬鬆，投資者獲取上市公司的資訊成本要大些，存在‘風險溢價’，所以股價相對較低。”劉李勝進一步表示，除此之外，境內上市與境外上市的定價基準不同、境內外上市定價在理念上存在重大差異，都是A股公司境外上市適當折價的主要原因。

那麼，在不同市場估值體系下，D股上市與A股股價之間會有什麼內在聯絡呢？

劉李勝分析，在境內市場穩步開放但尚未完全開放的情況下，兩地市場的行情相對獨立，必然會存在同股不同價的問題。一方面，從股票供給方面看，中歐兩地融資需求不一樣，A股和D股的股東名冊是完全獨立的；另一方面，從投資需求方面看，兩地對同一企業的評價方法不同，兩地資金充足程度不同，兩個市場的影響因素（歐洲市場受國際因素影響更大）不同，從而導致兩地市場對上市公司股份需求程度不同。

“正因為兩個市場的定價偏好和供求關係不同，股價有差異且有時很大也是必然的，這就需要境內外投資者審慎做出投資決策。”劉李勝還表示，從過往經驗看，德國等歐洲市場有個特點，就是發行價會低些，若經過一段時間證明公司質地良好，二級市場股價會提高，再融資價格比首次發行要高，這是成熟市場的穩健性表現。劉李勝強調，德國資本市場成熟而穩定，其投資人（主要是機構投資者）富有實力且穩健，長期來看，這會對在中歐所D股市場上市公司形成價格支援。

本文來源：上海證券報·中國證券網 責任編輯：王曉武_NF