科大訊飛“攤大餅”：4年融資78億效益難測，淨利率大幅滑坡
斑馬消費 範建
在不斷襲來的質疑聲中，“人工智慧”第一股——科大訊飛的形象變得越來越模糊。
它究竟是否存在技術造假？有沒有披著高科技的外衣搞地產開發？相信，隨著媒體調查的深入，會還原這家公司本來的面目。
今年以來，幾近腰斬的股價，的確讓公司管理層著急了。董監高不得不取消減持計劃、董事長劉慶峰承諾以不低於1200萬元增持公司股份，以維護投資者信心。
有一點可以肯定的是，科大訊飛超強的融資能力之下，資金使用效益大多難以預測。營收規模迅猛增長，卻陷入了增收不增利的怪圈。
4年融資78億，效益難測
2008年，科大訊飛（002230.SZ）登陸深交所，將上市公司平臺的融資能力盡情發揮。
特別是2013年以來，公司連續通過定向增發融資，其融資能力之強令資本市場咋舌。
根據統計，2013年、2015年、2017年，公司已通過資本市場融資42億元，新近一筆總額36億的定增方案剛獲證監會發審委的稽核通過。
斑馬消費梳理髮現，其募集資金大多用於專案建設、補充流動資金以及資產併購的配套資金。
公司最新的一份公告顯示，已投入的數十億募集資金，大多無法讓外界清晰看到資金最終產生的效益。
2013年的17.5億資金，全部用於補充流動資金，未對應投資專案，無法進行效益對比。
2015年的21.5億資金，投資專案“智慧課堂及線上教學雲平臺專案”尚在建設期，專案尚未達產，故無須進行效益對比；“訊飛超腦”及關鍵技術研究及雲平臺建設專案不直接形成產品及對外銷售，不產生直接經濟效益，未承諾效益。
2017年發行股份購買資產並募集配套資金3億元，對應投資專案無承諾效益，無須進行效益對比。
此次36億的定增，將用於投資總額高達57億元的4大專案以及補充流動資金。
斑馬消費注意到，4個具體專案中，兩個投資總額近20億的專案，均不直接形成產品及對外銷售，不產生直接經濟效益，難以預測專案效益。
另外兩個重大專案，雖在預案中預測了喜人的效益，但稅後投資回收期（含建設期）均達6年之久，效益預測恐存重大變數。
“內生併購”攤大餅，淨利率驟降
頂著AI智慧高科技公司的光環，科大訊飛自2008年上市以來營收規模突飛猛進。
2013年營業收入突破10億元，此後不斷大踏步前進，並在2017年達到了54億元。
在外界看來，除了公司自身的業務發展之外，科大訊飛正是通過不斷併購來增厚業績。
2013年以來，公司先後收購了啟明科技、上海瑞元、啟明玩具、安徽信投、樂知行、訊飛皆成等多家公司。
另據媒體統計，科大訊飛在2014年、2015年、2016年新增子公司數分別為13家、10家、18家。
2013年至2017年，公司總資產從43.3億增至133.4億。
對此，公司曾對外表示，公司所實施的都是貼合主營業務的“內生式併購”，並非單純為了擴充報表。
但斑馬消費通過梳理歷年財報發現，科大訊飛已陷入了增收不增利的怪圈。
2013年，營業收入12.5億元，扣非淨利2.2億元；2017年，營業收入54.4億元，扣非淨利3.6億元。今年上半年，公司營業收入32億元，扣非淨利僅為2000萬元。
目前來看，科大訊飛盈利能力的下降，已是不爭的事實。
2013年-2017年，公司淨利率已從22.21%降至8.8%，今年上半年再度降至4.2%。
同期，加權淨資產收益率則從10.63%降至5.74%，今年上半年僅為1.7%。