從“收購熱”到“上市潮”，幼教資產證券化已成為主流？
【編者按】在教育界有很多跨界的上市公司，其中以幼教行業最為突出，如威創股份等。2017年，幼教行業掀起了一股上市公司併購幼教標的的熱潮。而到了2018年，情況似乎出現了一些改變。
本文詳細分析了2017年和2018年兩年的情況，認為對於幼教行業來說，2018年“收購”不再是上市公司資本運作的主旋律，取而代之的是“上市”。
本文發於藍鯨教育，經億歐編輯，供行業人士參考。
跨界教育的上市公司中，以跨界幼教的上市公司格外引人注目。
原因一方面是隨著二胎的放開和新民促法的實施，幼教行業首先迎來政策和人口紅利。法律層面的修改，給幼教產業足夠的空間;其次許多幼教資產看到了資本化路徑，資產證券化被啟用。
另一方面，2017年5月，教育部公佈《關於實施第三期學前教育行動計劃的意見》，意見中提出普惠性幼兒園覆蓋率將達到80%左右。這意味著將有12萬民辦幼兒園被定性成普惠園。大量民辦幼兒園未來定位處於搖擺不定的境地，直接導致幼教市場中的標的/上市公司/資本方玩家大多進入觀望期。8月底，上市公司半年報披露完成。自1月1日起到8月31日止，2017、2018兩年，上市公司併購幼兒園的態勢，出現了哪些值得教育工作者關注的變化?
2017年1-8月，幼兒園併購大熱
藍鯨教育統計2017年1月起至8月止，上市公司公開披露併購幼兒園標的的重大事件，如下圖所示。
2017年1-8月，在教育行業中引起強烈反響的幼兒園併購案共計為10件。其中第10件，即紅黃藍上市一事，雖非併購，但實為幼教資產證券化的轉折點。
正是紅黃藍的上市，拉開了2017年8月至今，主營業務為幼教或幼教業務重要程度較高的教育公司赴港/美上市的序幕。也正是“紅黃藍虐童案”引起的巨大輿論爆發與社會反響，成為監管層決心整治幼教市場亂象最具決定性的一枚砝碼。
緊隨幼教市場整治而來的，就是教育部“普惠性幼兒園覆蓋率達到80%左右”的剛性指標。可以說紅黃藍虐童一事，與如今幼兒園併購市場趨向於冷靜思考有密切聯絡。如今，紅黃藍股價上揚、據媒體報道加盟園“重出江湖”，需廣大教育工作者密切關注。
2017年1-8月9件大型併購案，據公開披露的資訊顯示共涉及金額43-44億元。其中成功案例有6個，失敗案例有4個。重疊的1個為港股上市公司千百度，在2017年7月拿下伊頓國際教育股權後，經營不足一年即在2018年5月將所持其45.78%股權全部出售。與其說是“失敗”，更可能是千百度借幼教資產證券化火熱之勢，回籠了一波高價資金，用於緩解自身資金緊張的問題。
威創股份近年來先後拿下紅纓教育、金色搖籃、可兒和鼎奇四大幼兒園標的，在幼教市場的發展勢頭相對迅猛。在9月13日董事長何正宇釋出的公開信中，甚至表示將親自帶領團隊，全面管理公司旗下各個幼教品牌的業務發展;進軍教育的決心十分強烈。
與其相比，秀強股份進軍教育，2017年逾10億元併購海外幼教公司失敗後，無加強投入的意願;2018年半年報顯示其教育業務收入僅為總營收的12%左右，對上市公司無明顯業績貢獻，其教育業務目前在體系內處於不尷不尬的位置。
更有首控這一最初為汽車零部件廠商，後計劃“教育+金融”雙輪驅動的公司，2017年在教育行業“大躍進”後陷入整合困難的窘境，2018年再度轉型為在港上市教育公司的金融服務商。如今更多是“退居幕後”的首控，2018年很少看到其在教育投資併購領域有大動作。2017年的1至8月，上市公司投資併購幼教標的可謂是“八仙過海各有神通”。 成功與失敗案例數量相差無幾，但動輒過億的併購案月均一件，從側面體現了上市公司跨界幼教的“高熱”情緒。而這，也為2018年同時間段，幼教併購市場趨冷、各方趨於理智埋下了伏筆。
2018年1-8月，幼教資產證券化成為主流
藍鯨教育統計2018年1月起至8月止，上市公司公開披露併購幼教標的的重大事件，如下圖所示。
與2017年的幼兒園併購市場相比，2018年的市場已出現非常明顯的變化。
首先，2018年“收購”不再是上市公司資本運作的主旋律，取而代之的是“上市”。11項重大事件中，有4項為旗下經營幼兒園標的的民辦教育公司成功在港上市，還有3項是體系中經營幼兒園的公司正謀求上市。幼兒園資產證券化的成熟趨勢日益凸顯，而二級市場的加速，肯定會倒逼一級市場中的幼兒園標的，儘快實現被收購/打包上市的訴求。
一位對教育公司赴港上市有豐富經驗的律師曾對藍鯨教育表示，“優質教育機構上市，近期看來上市潮依舊會持續影響整個教育市場。但任何行業中優質企業的數量是有限的”。如今看來，經歷資本併購的野蠻生長、監管層整治、監管層出臺“80%普惠園”等一系列變化，幼教市場的洗牌期已面臨尾聲。幼兒園持有者若無法趕上這一輪“民辦教育上市潮”，將有可能無法避免被上市公司收購的命運;幼兒園市場也將面臨“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的激烈競爭。
其次，2018年上市公司操作狹義上的幼兒園併購不再“一家獨大”，行業中更多地開始出現廣義上的幼教標的併購。除了博實樂收購武漢新喬5家連鎖幼兒園75%股權、楓葉教育收購襄陽當地7所幼兒園之類的案例;也出現了三壘股份與威創股份收購早幼教素質教育標的的情況。
一方面，市場中優質幼兒園標的存量逐漸減少，倒逼上市公司開始全面關注早幼教產業鏈;另一方面，上市公司在併購幼兒園完成後，整合優化過程中對幼兒園外早幼教環節關注度不斷提高，力求讓集團旗下的幼教業務形成完整閉環;為幼兒的全面教育提供體內解決方案，從而贏取更加豐厚的利益。
最後，三壘股份擬收購美傑姆所需的巨資，一樁併購案即可抵上2017年逾七成的涉及金額。根據三壘股份併購美傑姆的預案，美傑姆截止2017年12月31日賬面值為0.86億元，評估值為33.07億元，評估增值32.22億元，溢價將近38倍。
這種金額巨大的併購案，到底是美傑姆真的值錢，還是上市公司跨界幼教的心態越發焦慮、不顧一切?
新民促法決定營利性與非營利性之間“非此即彼”，《關於實施第三期學前教育行動計劃的意見》決定普惠園和中高階民辦幼兒園“非此即彼”;兩者疊加，未來普惠園將成為幼兒園市場的主流。
上市公司未來併購幼兒園標的時，必然要全盤接受政策對其資本運作帶來的影響。 從2018年1-8月幼兒園市場的併購變化趨勢來看，對投資方而言標的的選擇將越發謹慎；對園所方而言，體量與資質足夠的幼兒園集團，或將盡快謀求上市路徑。
相關推薦：
ofollow,noindex">早幼教賽道火熱，托育服務卻仍處於市場失靈階段？
近幾年，教育行業可謂熱鬧非凡，一大批企業在這樣的環境下快速地誕生、成長、跑馬圈地。同時，越來越多的人認為，教育行業正面臨和展開著一場“升級”。
從大資料到人工智慧，新技術不斷出現，教育行業面臨技術升級；從應試教育到素質教育，教育行業面臨理念升級；從減負令到相應的政策法規，教育行業面臨政策升級；從爭搶一二線城市到下沉三四線城市，教育行業面臨市場升級……未來教育還將有哪些可能？
11月2日，由億歐公司主辦的教育產業創新峰會，將在上海舉辦，注重圍繞教育產業的技術升級、理念升級兩大方面，邀請行業人士一起探討未來教育。
報名連結： https://www.iyiou.com/post/ad/id/706
